इक्विटी रिस्क प्रीमियम की गणना

इक्विटी जोखिम प्रीमियम एक दीर्घकालिक भविष्यवाणी है कि शेयर बाजार जोखिम मुक्त ऋण साधनों को कितना बेहतर बना देगा।

जोखिम प्रीमियम की गणना के तीन चरणों को याद करें:

1. शेयरों पर अपेक्षित रिटर्न का अनुमान लगाएं
2. जोखिम-मुक्त बॉन्ड पर अपेक्षित रिटर्न का अनुमान लगाएं
3. इक्विटी जोखिम प्रीमियम प्राप्त करने के लिए अंतर घटाएं।

इस लेख में, हम वास्तविक डेटा के साथ कार्रवाई में गणना प्रक्रिया को देखकर जोखिम प्रीमियम की मान्यताओं और वैधता पर गहराई से ध्यान देते हैं।

चाबी छीन लेना

• इक्विटी-जोखिम प्रीमियम भविष्यवाणी करता है कि कोई शेयर लंबी अवधि में कितना जोखिम-मुक्त निवेश करेगा।
• जोखिम प्रीमियम की गणना स्टॉक पर अनुमानित अपेक्षित रिटर्न लेने और जोखिम मुक्त बॉन्ड पर अनुमानित अपेक्षित रिटर्न से घटाकर की जा सकती है।
• भविष्य के स्टॉक रिटर्न का अनुमान लगाना मुश्किल है, लेकिन कमाई-आधारित या लाभांश-आधारित दृष्टिकोण के माध्यम से किया जा सकता है।
• जोखिम प्रीमियम की गणना के लिए कुछ मान्यताओं की आवश्यकता होती है जो सुरक्षित से संदिग्ध तक चलती हैं।

चरण एक: स्टॉक पर अपेक्षित कुल रिटर्न का अनुमान लगाएं

भविष्य के स्टॉक रिटर्न का अनुमान लगाना सबसे मुश्किल (यदि असंभव नहीं) कदम है। यहां दीर्घकालिक स्टॉक रिटर्न के पूर्वानुमान के दो तरीके दिए गए हैं:

कमाई मॉडल में प्लगिंग

कमाई आधारित मॉडल का कहना है कि अपेक्षित रिटर्न कमाई की उपज के बराबर है। 31 दिसंबर, 1988 से, 31 दिसंबर, 2003 तक एसएंडपी 500 इंडेक्स के 15 साल के इतिहास पर विचार करें:

ऊपर दिए गए ग्राफ़ में, हम एस एंड पी 500 इंडेक्स (वायलेट लाइन) को दो टुकड़ों में विभाजित करते हैं: प्रति शेयर आय (ग्रीन लाइन) और पी / ई मल्टीपल (ब्लू सॉलिड लाइन)। हर बिंदु पर, आप सूचकांक मान प्राप्त करने के लिए पी / ई मल्टीपल द्वारा ईपीएस को गुणा कर सकते हैं। उदाहरण के लिए, दिसंबर 2003 के अंतिम दिन, एसएंडपी सूचकांक 1112 पर पहुंच गया (1111.92 से गोल)। उस समय, संयुक्त कंपनियों का ईपीएस $ 45.20 और पी / ई मल्टीपल था, इसलिए, 24.6 ($ 45.20 x 24.6 = 1112) था।

जैसा कि सूचकांक ने लगभग 25 के पी / ई के साथ वर्ष का समापन किया, कमाई की उपज 4% (1 = 25 = 0.04) थी। कमाई-आधारित दृष्टिकोण के अनुसार, मुद्रास्फीति से पहले अपेक्षित वास्तविक रिटर्न- इसलिए, 4% था। अंतर्निहित सहज ज्ञान युक्त विचार का अर्थ है- उलटा सिद्धांत जो कि पी / ई गुणकों को कुछ प्राकृतिक मध्य जमीन पर वापस लौटने से पहले बहुत अधिक या बहुत कम नहीं कर सकता है। नतीजतन, एक उच्च पी / ई का तात्पर्य कम भविष्य के रिटर्न से है और कम पी / ई का मतलब उच्च भविष्य के रिटर्न से है।

इक्विटी-रिस्क और मार्केट-रिस्क प्रीमियम का उपयोग अक्सर विनिमय के लिए किया जाता है, भले ही पूर्व स्टॉक को संदर्भित करता है जबकि बाद में सभी वित्तीय साधनों को संदर्भित करता है।

रेखीय रूप से, हम यह भी देख सकते हैं कि कुछ शिक्षाविदों ने अगले दशक के इक्विटी रिटर्न के बारे में चेतावनी दी कि 1990 के दशक के दोहरे अंकों के रिटर्न के साथ तालमेल नहीं रख सके। दशक के अंत में तीव्र बुलबुले को छोड़ते हुए, 1988 से 1998 तक 10-वर्ष की अवधि पर विचार करें। ईपीएस 6.4% की वार्षिक दर से बढ़ा, लेकिन एसएंडपी सूचकांक में 16% की वृद्धि हुई। अंतर कई तथाकथित विस्तार से उत्पन्न हुआ - पी / ई मल्टीपल में लगभग 12 से 28 तक की वृद्धि। शैक्षणिक संदेह साधारण तर्क का उपयोग करते हैं। यदि आप 2003 के अंत में लगभग 25 के आधार पी / ई मल्टीपल से शुरू करते हैं, तो आप केवल आक्रामक दीर्घकालिक रिटर्न का एहसास कर सकते हैं जो पी / ई मल्टीपल के आगे विस्तार के साथ आय में वृद्धि का अनुमान लगाते हैं।

डिविडेंड मॉडल में प्लग इन करना

डिविडेंड मॉडल का कहना है कि अपेक्षित रिटर्न डिविडेंड यील्ड के साथ-साथ डिविडेंड में ग्रोथ के बराबर है। यह सब एक प्रतिशत में व्यक्त किया गया है। यहाँ 1988 से 2003 तक S & P 500 पर लाभांश उपज है:

सूचकांक 2003 में 1.56% की लाभांश उपज के साथ समाप्त हुआ। हमें केवल प्रति शेयर बाजारों के लाभांश में वृद्धि के दीर्घकालिक पूर्वानुमान को जोड़ने की आवश्यकता है। ऐसा करने का एक तरीका यह है कि लाभांश वृद्धि आर्थिक विकास के साथ ट्रैक होगी। और हमारे पास चुनने के लिए कई आर्थिक उपाय हैं, जिनमें सकल राष्ट्रीय उत्पाद (GNP), प्रति व्यक्ति सकल घरेलू उत्पाद और प्रति व्यक्ति सकल राष्ट्रीय उत्पाद शामिल हैं।

उदाहरण के लिए 3 से 4% पर वास्तविक जीडीपी लेते हैं। भविष्य के इक्विटी रिटर्न के आकलन के लिए इस उपाय का उपयोग करने के लिए, हमें इसके और लाभांश वृद्धि के बीच एक यथार्थवादी संबंध को स्वीकार करने की आवश्यकता है। यह मान लेना एक बड़ी छलांग है कि 4% वास्तविक जीडीपी वृद्धि प्रति शेयर लाभांश में 4% की वृद्धि होगी। लाभांश वृद्धि शायद ही कभी हुई है, अगर जीडीपी विकास के साथ गति बनी रहे और दो अच्छे कारण हैं।

सबसे पहले, निजी उद्यमी आर्थिक विकास का अनुपातहीन हिस्सा बनाते हैं - सार्वजनिक बाजार अक्सर अर्थव्यवस्था की सबसे तेज वृद्धि में भाग नहीं लेते हैं। दूसरा, लाभांश उपज दृष्टिकोण प्रति शेयर विकास के साथ संबंध है, और रिसाव है क्योंकि कंपनियां स्टॉक विकल्प जारी करके अपने शेयर आधार को पतला करती हैं। हालांकि यह सच है कि स्टॉक बायबैक का ऑफसेट प्रभाव होता है, वे स्टॉक ऑप्शन कमजोर पड़ने की शायद ही कभी भरपाई करते हैं। इसलिए सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियां, उल्लेखनीय रूप से लगातार शुद्ध diluters हैं।

इतिहास बताता है कि वास्तविक जीडीपी वृद्धि 4% अनुवादों की है, सबसे अच्छे रूप में, प्रति शेयर वास्तविक लाभांश में 2% की वृद्धि, या 3% अगर हम वास्तव में आशावादी हैं। यदि हम अपने विकास के पूर्वानुमान को लाभांश उपज में जोड़ते हैं, तो हमें लगभग 3.5% से 4.5% (1.56% + 2 से 3% = 3.5% से 4.5%) मिलता है। हम कमाई मॉडल द्वारा अनुमानित 4% से मेल खाते हैं, और मुद्रास्फीति से पहले दोनों संख्या वास्तविक रूप से व्यक्त की जाती हैं।

चरण दो: अनुमानित "जोखिम-मुक्त" दर का अनुमान लगाएं

एक सुरक्षित दीर्घकालिक निवेश के लिए निकटतम चीज ट्रेजरी इन्फ्लेशन-प्रोटेक्टेड सिक्योरिटी (TIPS) है। क्योंकि कूपन भुगतान और प्रिंसिपल को मुद्रास्फीति के लिए अर्ध-वार्षिक समायोजित किया जाता है, टीआईपीएस उपज पहले से ही एक वास्तविक उपज है। TIPS वास्तव में जोखिम-मुक्त नहीं हैं - यदि ब्याज दरें ऊपर या नीचे चलती हैं, तो उनकी कीमत क्रमशः, नीचे या ऊपर चलती है। हालाँकि, यदि आप परिपक्वता के लिए TIPS बॉन्ड रखते हैं, तो आप रिटर्न की वास्तविक दर में लॉक कर सकते हैं।

उपरोक्त चार्ट में, हम नाममात्र 10-वर्ष की ट्रेजरी उपज (नीली रेखा) की तुलना इसकी वास्तविक वास्तविक उपज (वायलेट) से करते हैं। वास्तविक उपज महंगाई को घटा देती है। हालांकि, छोटी हरी रेखा महत्वपूर्ण है। यह वर्ष 2002 के दौरान 10-वर्ष की TIPS उपज है। हम 10-वर्ष TIPS (हरा) के साथ निकटता से ट्रैक करने के लिए नियमित 10-वर्षीय ट्रेजरी (वायलेट) पर मुद्रास्फीति-समायोजित उपज की उम्मीद करते हैं। 2003 के अंत में, वे काफी करीब थे। 10 साल की TIPS की पैदावार सिर्फ 2% थी, और ट्रेजरी पर वास्तविक उपज लगभग 2.3% थी। इसलिए, 2% वास्तविक उपज सुरक्षित बांड निवेश पर भविष्य के वास्तविक रिटर्न पर हमारा सबसे अच्छा अनुमान बन जाता है।

एक बांड के रूप में एक सरकारी संपत्ति को जोखिम-मुक्त संपत्ति माना जाता है क्योंकि सरकार ब्याज पर डिफ़ॉल्ट होने की संभावना नहीं है।

चरण तीन: अनुमानित स्टॉक रिटर्न से अनुमानित बॉन्ड रिटर्न को घटाएं

जब हम अपने स्टॉक रिटर्न से बांड रिटर्न के पूर्वानुमान को घटाते हैं, तो हमें अनुमानित इक्विटी रिस्क प्रीमियम + 1.5% से + 2.5% मिलता है:

मान्यताओं के सभी प्रकार

मॉडल एक पूर्वानुमान का प्रयास करता है और इसलिए कुछ विशेषज्ञों को पूरी तरह से मॉडल को अस्वीकार करने के लिए मान्यताओं की आवश्यकता होती है। हालांकि, कुछ धारणाएं दूसरों की तुलना में सुरक्षित हैं। यदि आप मॉडल और उसके परिणाम को अस्वीकार करते हैं, तो यह समझना महत्वपूर्ण है कि आप इससे कहां और क्यों असहमत हैं। तीन तरह की धारणाएं हैं, जिनमें सुरक्षित से लेकर संदिग्ध तक शामिल हैं।

सबसे पहले, मॉडल मान लेता है कि पूरे शेयर बाजार लंबी अवधि में जोखिम मुक्त प्रतिभूतियों को बेहतर बना देगा। लेकिन हम कह सकते हैं कि यह एक सुरक्षित धारणा है क्योंकि यह अलग-अलग क्षेत्रों के अलग-अलग रिटर्न और बाजार की अल्पकालिक आवृत्तियों के लिए अनुमति देता है। कैलेंडर वर्ष 2003 को लें, जिसके दौरान P / E मल्टीपल में मामूली गिरावट का अनुभव करते हुए S & P 500 ने 26% की छलांग लगाई।

किसी भी इक्विटी जोखिम प्रीमियम मॉडल ने इस तरह की छलांग की भविष्यवाणी नहीं की होगी, लेकिन यह कूद मॉडल को अमान्य नहीं करता है। यह काफी हद तक घटना के कारण हुआ था, जिसे लंबे समय तक बरकरार नहीं रखा जा सकता था: संयुक्त फॉरवर्ड ईपीएस में 17% की वृद्धि (यानी भविष्य के चार तिमाहियों के लिए ईपीएस अनुमान) और ट्रेलिंग ईपीएस (एसएंडपी के अनुसार, ) में लगभग अविश्वसनीय 60% -plus वृद्धि। $ 27.60 से $ 45.20)।

दूसरा, मॉडल के लिए प्रति शेयर या ईपीएस में लाभांश में वास्तविक वृद्धि की आवश्यकता होती है, इस बात के लिए कि लंबे समय में एकल-अंकों की विकास दर तक सीमित रहें। यह धारणा सुरक्षित लगती है लेकिन इस पर काफी बहस होती है। एक ओर, ऐतिहासिक रिटर्न का कोई गंभीर अध्ययन (जैसे कि रॉबर्ट अर्नोट, पीटर बर्नस्टीन या जेरेमी सीगल द्वारा किया गया) यह दुखद तथ्य साबित करता है कि निरंतर अवधि के लिए इस तरह की वृद्धि शायद ही कभी 2% से ऊपर हो जाती है।

दूसरी ओर, आशावादी, इस संभावना के लिए अनुमति देते हैं कि प्रौद्योगिकी उत्पादकता में एक असंतोषपूर्ण छलांग लगा सकती है जिससे उच्च विकास दर हो सकती है। सब के बाद, शायद नई अर्थव्यवस्था मोड़ के आसपास है। लेकिन ऐसा होने पर भी, लाभ निश्चित रूप से सभी शेयरों के बजाय बाजार के चुनिंदा क्षेत्रों को प्राप्त होगा। इसके अलावा, यह प्रशंसनीय है कि सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियां अपने ऐतिहासिक आचरण को उलट सकती हैं, अधिक शेयर बायबैक निष्पादित कर सकती हैं, कम स्टॉक विकल्प दे सकती हैं और कमजोर पड़ने के प्रभाव को उलट सकती हैं।

अंत में, मॉडल की संदिग्ध धारणा यह है कि वर्तमान मूल्यांकन का स्तर लगभग सही है। हमने यह मान लिया है कि, 2003 के अंत में, 25 का P / E मल्टीपल और 65 से प्राइस-टू-डिविडेंड यील्ड (1 (1.5% डिविडेंड यील्ड) आगे बढ़ने वाला है। जाहिर है, यह सिर्फ एक अनुमान है! यदि हम मूल्यांकन परिवर्तनों का अनुमान लगा सकते हैं, तो इक्विटी जोखिम प्रीमियम मॉडल का पूर्ण रूप निम्नानुसार होगा:

तल - रेखा

इक्विटी जोखिम प्रीमियम की गणना स्टॉक पर अनुमानित वास्तविक रिटर्न और सुरक्षित बॉन्ड पर अनुमानित वास्तविक रिटर्न के बीच के अंतर के रूप में की जाती है - यानी, अपेक्षित परिसंपत्ति रिटर्न से जोखिम मुक्त रिटर्न को घटाकर (मॉडल एक महत्वपूर्ण धारणा बनाता है कि वर्तमान मूल्यांकन गुणक लगभग सही हैं)। अमेरिकी ट्रेजरी बिल (टी-बिल) की दर को अक्सर जोखिम-मुक्त दर के रूप में उपयोग किया जाता है। जोखिम-मुक्त दर केवल काल्पनिक है, क्योंकि सभी निवेशों में नुकसान का कुछ जोखिम होता है। हालांकि, टी-बिल दर एक अच्छा उपाय है क्योंकि वे बहुत तरल संपत्ति हैं, समझने में आसान है, और अमेरिकी सरकार ने अपने ऋण दायित्वों पर कभी भी चूक नहीं की है।

जब शेयरों पर लाभांश की उपज टीआईपीएस उपज के करीब होती है, तो घटाव आसानी से प्रीमियम को कम कर देता है-प्रति शेयर भुगतान किए गए लाभांश की दीर्घकालिक विकास दर।

इक्विटी जोखिम प्रीमियम एक शेयर का मूल्यांकन करने में निवेशकों को कुछ मार्गदर्शन प्रदान कर सकता है, लेकिन यह अपने पिछले प्रदर्शन के आधार पर किसी शेयर के भविष्य के रिटर्न का पूर्वानुमान लगाने का प्रयास करता है। स्टॉक रिटर्न के बारे में धारणा समस्याग्रस्त हो सकती है क्योंकि भविष्य के रिटर्न की भविष्यवाणी करना मुश्किल हो सकता है। इक्विटी जोखिम प्रीमियम मानता है कि बाजार हमेशा जोखिम-मुक्त दर से अधिक रिटर्न प्रदान करेगा, जो एक मान्य धारणा नहीं हो सकती है। इक्विटी जोखिम प्रीमियम निवेशकों के लिए एक मार्गदर्शिका प्रदान कर सकता है, लेकिन यह महत्वपूर्ण सीमाओं के साथ एक उपकरण है।