क्या कोई VIX में हेरफेर कर रहा है?

Cboe अस्थिरता सूचकांक (VIX) को अक्सर "डर गेज" कहा जाता है, क्योंकि बाजार पर नजर रखने वाले इसका उपयोग आने वाले 30 दिनों में अपेक्षित अस्थिरता को मापने के लिए करते हैं। यह 6 फरवरी को अपने नाम से ऊपर रहता था, जब-जब सापेक्ष अपराधों के बाद के महीनों में - सूचकांक पिछले दिन के निचले स्तर से 50.3 के उच्च स्तर तक 199% बढ़ गया। अस्थिरता शॉर्ट्स, जिनके दांवों को आला एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों द्वारा सुगम बनाया गया था, मिटा दिए गए: वेलोसिटीशेयर डेली इनवर्स विक्स शॉर्ट-टर्म ईटीएन (XIV) एक सत्र में 92.6% गिर गया।

आरोपों ने लंबे समय से प्रसारित किया है कि कुछ व्यापारियों ने VIX के पैमाने पर अपनी उंगलियां की हैं। 12 फरवरी को, बाजार की उथल-पुथल के बाद, एक स्ट्रीट स्ट्रीट, जकरमैन लॉ के जेसन ज़करमैन और मैट स्टॉक, ने दो वित्तीय नियामकों, प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के प्रवर्तन प्रभागों को लिखा। )। पत्र में "एक गुमनाम व्हिसलब्लोअर की ओर से वीएक्स इंडेक्स के बड़े पैमाने पर हेरफेर" के आरोप लगाए गए थे, जो दुनिया के कुछ सबसे बड़े निवेश फर्मों में वरिष्ठ पदों पर रहे हैं।

पत्र के अनुसार, हेरफेर चल रहा है और "प्रति माह निवेशकों के लाखों डॉलर खर्च करता है, " या प्रति वर्ष 2 बिलियन डॉलर। यह योजना कथित रूप से VIX में एक दोष का शोषण करती है, जो व्यापारियों को केवल S & P विकल्प उद्धरण पोस्ट करके किसी भी पूंजी को जोखिम में डाले बिना सूचकांक को प्रभावित करने की अनुमति देती है। इस गतिविधि से लाभ "कई अरबों, " पत्र के अनुसार। (यह भी देखें: एसईसी व्हिसलब्लोअर प्रोग्राम की शांत सफलता

यह आगे आरोप लगाता है कि महीने में पहले VIX से जुड़े एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों में व्यापक नुकसान के लिए हेरफेर आंशिक रूप से जिम्मेदार था।

ज़ुकरमैन लॉ ने VIX जोड़तोड़ के जोखिम के खुलासे को "अपर्याप्त रूप से अपर्याप्त, " कहा, प्रलेखन की लंबाई - कई सौ पृष्ठों की - और तथ्य यह है कि VIX निर्धारित करने वाले विकल्प उद्धरणों को प्रभावित करने के लिए सीधे जोखिम के पैसे की आवश्यकता नहीं है, सूचकांक "काफी कमजोर।" इसलिए लॉ फर्म ने Cboe Global Markets Inc. (CBOE) के हिस्से पर "विवादास्पद जिम्मेदारी का उल्लंघन" आरोप लगाया है, जो पत्र कहता है कि VIX से अपने राजस्व का 20% से 25% तक कमाता है। दस्तावेज़, "अपर्याप्त" सीएमई ग्रुप इंक (सीएमई) के खुलासे का श्रेय देता है, हालांकि, जो कॉबे से अलग है और वीआईएक्स में शामिल नहीं है।

कॉबे ने ब्लूमबर्ग को बताया कि पत्र "गलत बयानों, गलत धारणाओं और तथ्यात्मक त्रुटियों से भरा हुआ है" - कॉब-सीएमई भ्रम एक उदाहरण है - और इसलिए "विश्वसनीयता का अभाव है"; Cboe के एक प्रवक्ता ने इन्वेस्टोपेडिया के उस बयान की पुष्टि की। कॉबे के शोध प्रमुख बिल स्पैथ ने आरोपों पर संदेह जताते हुए कहा, "यदि आप VIX में सक्रिय रूप से शामिल किसी भी व्यापारी से बात करते हैं, तो आप जानते हैं कि कोई भी स्पॉट मूल्य पर ध्यान नहीं देता है, " बल्कि डेरिवेटिव की कीमतों पर ध्यान देता है। VIX पर आधारित है।

CFTC की प्रवक्ता एरिका रिचर्डसन ने एक ईमेल किए गए बयान में कहा कि नियामक व्हिसलब्लोअर शिकायतों पर सार्वजनिक रूप से टिप्पणी नहीं करता है, जो "CFTC के प्रवर्तन कार्यक्रम का एक अभिन्न अंग हैं।" SEC के प्रवर्तन विभाग में छोड़ा गया संदेश वापस नहीं आया।

एक अनाम स्रोत का हवाला देते हुए, वॉल स्ट्रीट जर्नल ने 13 फरवरी को बताया कि वित्तीय उद्योग नियामक प्राधिकरण (फिन्रा) कथित VIX हेरफेर की जांच कर रहा है, जांच को व्हिसलब्लोअर के अनुरोध से अलग बताता है जो नियामक जांच करते हैं। निजी, स्व-नियामक निकाय ने 2015 से Cboe को "बाजार निगरानी, ​​वित्तीय निगरानी, ​​परीक्षा, जांच और अनुशासनात्मक सेवाएं" प्रदान की हैं। प्रवक्ता रे पेलेचिया ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया कि फिन्रा इस बात पर टिप्पणी नहीं करते हैं कि वे विशिष्ट जांच कर रहे हैं या नहीं। (यह भी देखें, फिनेरा: हाउ इट प्रोटेक्ट्स इनवेस्टर्स )

फर्स्ट टाइम नहीं

यह पहली बार नहीं है जब डर गेज आग की चपेट में आया है। ऑस्टिन में टेक्सास विश्वविद्यालय के जॉन ग्रिफिन और अमीन शम्स द्वारा मई 2017 में प्रकाशित एक पेपर, वीआईएक्स से संबंधित ट्रेडिंग में विस्तृत "दिलचस्प" पैटर्न।

सूचकांक S & P 500 सूचकांक विकल्पों की एक श्रेणी की निहित अस्थिरता को ट्रैक करके काम करता है। चूंकि बाजार में भविष्य की चालों से बचाव या लाभ के लिए व्यापारी इन विकल्पों को खरीदते हैं और बेचते हैं, इसलिए विकल्प की निहित अस्थिरता उस अशांति को इंगित करती है जो व्यापारियों को उम्मीद होती है - यदि जरूरी नहीं कि उन्हें मिल रही अशांति। (यह भी देखें: VIX के साथ प्रभावी रूप से व्यापार की अस्थिरता के लिए रणनीतियाँ। )

ग्रिफिन और शेम्स ने परिकल्पना की कि वीआईएक्स के मैकेनिक इसे हेरफेर करने के लिए खुला छोड़ देते हैं। कहें कि VIX वायदा में आपकी लंबी स्थिति है। यदि आप एक लाभ सुनिश्चित करने के लिए अपने हाथों को गंदा करने के लिए तैयार हैं, तो आप पूर्व-खुली नीलामी अवधि के दौरान S & P 500 विकल्पों के लिए "आक्रामक" खरीद आदेश प्रस्तुत कर सकते हैं - 7: 30 से 8:15 बजे तक सीएसटी - सूचकांक विकल्पों को चला रहा है। 'समाशोधन मूल्य और उनके साथ VIX।

लेखकों के अनुसार, यह परिदृश्य केवल काल्पनिक नहीं है। VIX डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट के लिए निपटान के दिनों में - कम से कम महीनों में जब VIX को महत्वपूर्ण लाभ होता है- S & P विकल्पों की कीमत 8:15 तक बढ़ जाती है, यह सुझाव देते हुए कि वे VIX को बढ़ाने के प्रयास में बोली लगा रहे हैं। कीमत तब निपटान से पहले अंतिम 15 मिनट के लिए वापस नीचे की ओर सूचीबद्ध होती है, जब ट्रेडिंग केवल NIX पदों को खोलने के लिए असंबंधित विकल्पों में अनुमति दी जाती है। यह आंदोलन बताता है कि "अन्य व्यापारियों ने ओवरराइड विकल्पों को बेचने और कीमतों को नीचे की ओर समायोजित करने के लिए आदेश दिया है। हालांकि, कीमतें पूरी तरह से उलट नहीं हैं, और हम निपटान से खुले में और अधिक नीचे समायोजन का निरीक्षण करते हैं।"

ग्रिफिन और शेम्स से छवियाँ ली गईं।

उदाहरण के लिए, समाप्ति के दृष्टिकोण के रूप में अधिकांश विकल्प ट्रेडिंग वॉल्यूम में वृद्धि देखते हैं। एस एंड पी 500 विकल्पों के साथ ऐसा नहीं है, जिसके लिए समाप्ति से ठीक 30 दिन पहले ट्रेडिंग वॉल्यूम बढ़ जाती है। "यह किसी भी प्रकार के स्पष्ट एस एंड पी 500 बाजार से संबंधित घटना के कारण नहीं है, " लेखक लिखते हैं, "लेकिन यह वह तारीख है जो वीआईएक्स बसती है।" लेखकों को यह भी पता चलता है कि ट्रेडिंग में स्पाइक केवल आउट-ऑफ-द-मनी विकल्पों में होता है, जो विक्स की गणना में कारक है। इन-द-मनी विकल्प, जो VIX को प्रभावित नहीं करते हैं, बमुश्किल हिलते हैं। (यह भी देखें: विकल्प विकल्प क्या है>>

लेखकों ने तरलता के लिए दो वैकल्पिक स्पष्टीकरण, हेजिंग और पेंट-अप की मांग का पता लगाया, लेकिन यह निष्कर्ष निकाला कि ये ट्रेडिंग डेटा में दिखाई देने वाले पैटर्न की व्याख्या नहीं करते हैं।

Cboe ने जून 2017 में इन्वेस्टोपेडिया को एक बयान ईमेल किया जिसमें कहा गया कि ग्रिफिन और शेम्स का कार्य सूचकांक के यांत्रिकी के "मूलभूत गलतफहमी" पर आधारित था। बयान में कहा गया है कि पैटर्न में हेरफेर "सामान्य और वैध व्यापार व्यवहार के साथ पूरी तरह से सुसंगत है", और कागज के लेखक सभी प्रासंगिक डेटा के लिए निजी नहीं थे। बयान में कहा गया है, "CBOE किसी भी बाजार के दुरुपयोग को गंभीरता से लेता है, जिसमें VIX समझौता प्रक्रिया में हेरफेर शामिल है, " एक नियामक कार्यक्रम रखता है जो हिंसात्मक गतिविधि के लिए सर्वेक्षण करता है और वारंट होने पर उचित अनुशासनात्मक कार्रवाई करता है। " Cboe के एक प्रवक्ता ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया कि एक्सचेंज ने VIX में हेरफेर करने के लिए किसी पार्टी के खिलाफ कभी भी अनुशासनात्मक कार्रवाई नहीं की है।

इन्वेस्टोपेडिया को एक ईमेल में, ग्रिफिन और शेम्स ने लिखा, "सीबीओई के कथनों के विपरीत, हमने वीआईएक्स निपटान का पूरी तरह से अध्ययन किया है, हमारे पेपर को व्यापक रूप से प्रस्तुत किया है, और विभिन्न व्यापारिक पेशेवरों से बात की है जो निपटान प्रक्रिया और निष्कर्षों के बारे में हमारी समझ को पुष्ट करते हैं।" उन्होंने सीबीओई से किसी भी डेटा को जारी करने का आह्वान किया "उन्हें लगता है कि बेहतर ढंग से समझने और निपटान को डिजाइन करने के लिए उपयोगी होगा" शिक्षाविदों के लिए, "जैसा कि आमतौर पर अन्य एक्सचेंजों के साथ किया जाता है।" उन्होंने Cboe के "स्पष्ट रक्षात्मक मुद्रा" पर आश्चर्य व्यक्त किया और कहा कि यह "निराशाजनक है कि CBOE को यह चिंता नहीं है कि निपटान विचलन निवेशकों को अपने उत्पादों का उपयोग करने के लिए बहुत महंगा है।"

ब्लूमबर्ग कॉलम में, मैट लेविन ने स्पष्ट हेरफेर के लिए एक और, "निर्दोष" स्पष्टीकरण सामने रखा: व्यापारियों को नकद वितरण लेते हुए जब उनका VIX डेरिवेटिव समाप्त हो जाता है (चूंकि अस्थिरता का भौतिक वितरण असंभव है) और इसका उपयोग अंतर्निहित S और P 500 विकल्प खरीदने के लिए करता है ताकि के रूप में इसी तरह की अस्थिरता जोखिम बनाए रखने के लिए। "हम उस संभावना का परीक्षण करते हैं, जैसा कि पेपर में हमारी हेजिंग परिकल्पना है, " ग्रिफिन ने इन्वेस्टोपेडिया को बताया। "हम इस पर चर्चा करते हैं और इसे पूर्ण विवरण के रूप में बताते हैं।"

इन्वेस्टोपेडिया, ग्रिफिन और शेम्स को लिखना VIX के संभावित हेरफेर की तुलना LIBOR, सोना, चांदी और विदेशी मुद्रा बाजार के आसपास के घोटालों से की गई, "जिनमें से सभी स्पष्ट रूप से तैयार थे।" (यह भी देखें: LIBOR स्कैंडल। )