एसेट सबस्ट्रेशन की समस्या
पारंपरिक परिसंपत्ति प्रतिस्थापन समस्या परिदृश्य में, कंपनी का प्रबंधन स्वेच्छा से पहले ही क्रेडिट विश्लेषण के बाद उच्च गुणवत्ता वाली परिसंपत्तियों (या परियोजनाओं) को निम्न गुणवत्ता वाली परिसंपत्तियों (या परियोजनाओं) के साथ बदलकर धोखा देता है। उदाहरण के लिए, एक कंपनी लेनदारों से अनुकूल शर्तें प्राप्त करने के लिए कम जोखिम के रूप में एक परियोजना बेच सकती है, ऋण वित्तपोषण के बाद, वे जोखिमपूर्ण प्रयासों के लिए आय का उपयोग कर सकते हैं, इसलिए, लेनदारों के लिए अप्रत्याशित जोखिम को पारित कर सकते हैं।
यह मुद्दा जोखिम-स्थानांतरण में उबलता है: जब कोई परिसंपत्ति प्रतिस्थापन होता है, तो प्रबंधक अत्यधिक जोखिमपूर्ण निवेश निर्णय लेते हैं जो कि डिबेटहोल्डर्स के हितों की कीमत पर इक्विटी शेयरधारक मूल्य को अधिकतम करते हैं।
ब्रेकिंग एसेट सब्स्टिट्यूशन की समस्या
परिसंपत्ति प्रतिस्थापन समस्या स्टॉकहोल्डर और लेनदारों के बीच के टकराव को उजागर करती है। चूंकि लेनदारों का फर्म की कमाई की धारा पर दावा है, इसलिए दिवालियापन की स्थिति में उनकी संपत्ति पर उनका दावा है। हालांकि, सामान्य इक्विटी शेयरधारकों के पास फर्म के जोखिम को प्रभावित करने वाले निर्णयों का नियंत्रण (प्रबंधकीय नियंत्रण के माध्यम से) होता है। इस प्रकार, लेनदारों ने किसी और एजेंसी को निर्णय लेने का अधिकार दिया, जिससे एक संभावित एजेंसी संघर्ष पैदा हुआ। प्रिंसिपल-एजेंट की समस्या भी देखें।
लेनदारों ने क्रेडिट विस्तार के समय एक फर्म के कथित जोखिम के आधार पर दरों पर पैसा उधार दिया, जो इसके द्वारा संचालित है:
- फर्म की मौजूदा परिसंपत्तियों का जोखिम
- भविष्य के परिसंपत्ति परिवर्धन के जोखिम के बारे में कोई अपेक्षाएं
- मौजूदा पूंजी संरचना
- संभावित भावी पूंजी संरचना से संबंधित कोई भी अपेक्षाएं बदलती हैं
एसेट सबस्ट्रेशन प्रॉब्लम का उदाहरण
एक फर्म को पैसे उधार लेने की कल्पना करें, फिर अपनी अपेक्षाकृत सुरक्षित संपत्ति बेचता है और एक नई परियोजना के लिए संपत्ति में धन का निवेश करता है जो अब तक जोखिम भरा है। नई परियोजना बेहद लाभदायक हो सकती है, लेकिन यह वित्तीय संकट या दिवालियापन को भी दूर कर सकती है। यदि जोखिम भरा प्रोजेक्ट सफल होता है, तो इक्विटी शेयरधारकों को अधिकांश लाभ होता है क्योंकि लेनदारों का रिटर्न मूल कम-जोखिम दर पर तय होता है। हालांकि, अगर परियोजना विफल हो जाती है, तो बॉन्डधारक नुकसान उठाते हैं।
इस मामले में, लीवर वाली कंपनी के शेयरधारक के दावे को फर्म के परिसंपत्ति मूल्य पर कॉल विकल्प के रूप में देखा जा सकता है। चूँकि इक्विटी डाउनसाइड रिस्क सीमित है, लीवरेड फर्मों के प्रबंधकों के पास फर्म के व्यवसाय के जोखिम को बढ़ाने के लिए प्रोत्साहन है - इसलिए वे इस विकल्प के उल्टा क्षमता को बढ़ाने के लिए जोखिमपूर्ण संपत्ति के साथ सुरक्षित संपत्ति का विकल्प चुन सकते हैं। जोखिम उठाने के लिए प्रोत्साहन कंपनी के उत्तोलन के स्तर के साथ बढ़ता है। चरम पर, यहां तक कि नकारात्मक वर्तमान मूल्य वाली परियोजनाओं को केवल उनके उच्च जोखिम और बड़े उलट के कारण चुना जा सकता है। एक अर्थ में, स्टॉकहोल्डर्स को "हेड्स, मैं जीता हूं; पूंछ, आप खो देते हैं" भुगतान की स्थिति।
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