CAPM में शॉट्स लेना

जब प्रतिभूतियों पर एक जोखिम लेबल लगाने की बात आती है, तो निवेशक अक्सर उस जोखिम निर्णय को करने के लिए पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (CAPM) की ओर मुड़ जाते हैं। CAPM का लक्ष्य उस परिसंपत्ति के गैर-विविधीकृत जोखिम को देखते हुए, पहले से ही अच्छी तरह से विविध पोर्टफोलियो में संपत्ति जोड़ने के औचित्य के लिए वापसी की एक आवश्यक दर निर्धारित करना है।

CAPM की शुरुआत 1964 में अर्थशास्त्री जॉन लिंटनर, जैक ट्रेयनोर, विलियम शार्प और जान मोसिन ने की थी। मॉडल विविधीकरण और आधुनिक पोर्टफोलियो सिद्धांत पर हैरी मार्कोविट्ज के पहले के काम का एक विस्तार है। बाद में विलियम शार्प ने अर्थशास्त्र में नोबेल पुरस्कार प्राप्त किया और साथ ही Merton Miller और Markowitz को CAPM- आधारित सिद्धांत में उनके आगे के योगदान के लिए सम्मानित किया।

जैसा कि ऊपर कहा गया है, CAPM जोखिम-रहित संपत्ति की अपेक्षित वापसी के अलावा गैर-विविध बाजार जोखिम या बीटा (, ) को ध्यान में रखता है। जबकि CAPM को अकादमिक रूप से स्वीकार किया जाता है, लेकिन अनुभवजन्य साक्ष्य का सुझाव है कि मॉडल उतना गहरा नहीं है जितना कि यह पहली बार प्रकट हुआ होगा। यह जानने के लिए पढ़ें कि CAPM के साथ कुछ समस्याएं क्यों हैं।

कैपिटल मार्केट थ्योरी, मार्कोवित्ज़-स्टाइल की मान्यताओं

निम्न सिद्धांत आधार सिद्धांत पर लागू होते हैं:

• सभी निवेशक स्वभाव से जोखिम में हैं।
• जानकारी का मूल्यांकन करने के लिए निवेशकों के पास एक ही समय अवधि है।
• वापसी की जोखिम-मुक्त दर पर उधार लेने के लिए असीमित पूंजी है।
• निवेश को असीमित टुकड़ों और आकारों में विभाजित किया जा सकता है।
• कोई कर, मुद्रास्फीति या लेनदेन लागत नहीं हैं।

इन परिसरों के कारण, निवेशक मीन-वेरिएंट कुशल पोर्टफोलियो चुनते हैं, जो कि जोखिम को कम करने और किसी भी स्तर के जोखिम के लिए अधिकतम रिटर्न की तलाश करते हैं।

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इन धारणाओं की प्रारंभिक प्रतिक्रिया यह थी कि वे अवास्तविक लगते हैं; इस धारणा के परिणाम इन धारणाओं का उपयोग करके कोई भी भार कैसे पकड़ सकते हैं? जबकि धारणाएं स्वयं आसानी से विफल परिणामों का कारण हो सकती हैं, मॉडल को लागू करना कठिन भी साबित हुआ है।

CAPM कुछ हिट लेता है

1977 में, Imbarine Bujang और Annuar Md। द्वारा किए गए शोध। नासिर ने CAPM मॉडल में छेद किए, जब उन्होंने कमाई मूल्य विशेषताओं द्वारा शेयरों को छाँटा। निष्कर्ष यह था कि सीएपीएम की तुलना में अधिक आय वाले शेयरों में बेहतर रिटर्न की संभावना थी। आने वाले वर्षों में और अधिक सबूत मुहैया कराए गए (1981 में रॉल्फ डब्ल्यू। बंज के काम सहित) को उजागर किया गया जिसे अब आकार प्रभाव के रूप में जाना जाता है। बंज के अध्ययन से पता चला कि बाजार पूंजीकरण द्वारा मापा जाने वाले छोटे शेयरों ने सीएपीएम से उम्मीद की थी।

जबकि शोध जारी है, सभी अध्ययनों में सामान्य अंतर्निहित विषय यह है कि वित्तीय अनुपात जो विश्लेषकों का इतनी बारीकी से अनुसरण करते हैं, वास्तव में कुछ पूर्वानुमानित जानकारी होती है जो पूरी तरह से बीटा में कैप्चर नहीं होती है। आखिरकार, एक शेयर की कीमत कमाई के रूप में भविष्य के नकदी प्रवाह का एक रियायती मूल्य है।

सीएपीएम की वैधता पर हमला करने वाले इतने सारे अध्ययनों के साथ, दुनिया में अब भी इसे इतने व्यापक रूप से क्यों पहचाना जाएगा, इसका अध्ययन और स्वीकार किया जाएगा? एक स्पष्टीकरण 2004 के अध्ययन में हो सकता है जो फामा पर पीटर चुंग, हर्ब जॉनसन और माइकल शील द्वारा किया गया था और 1995 के सीएपीएम निष्कर्षों पर। उन्होंने पाया कि कम कीमत / बुक अनुपात वाले स्टॉक आमतौर पर ऐसी कंपनियां हैं जिनके पास हाल ही में कुछ कम-से-कम स्टेलर परिणाम हैं और अस्थायी रूप से अनुकूल और कीमत में कम हो सकते हैं। दूसरी तरफ, बाजार मूल्य / पुस्तक अनुपात से अधिक वाली उन कंपनियों को अस्थायी रूप से कीमत में पंप किया जा सकता है क्योंकि वे विकास के चरण में हैं।

मूल्य / पुस्तक या मूल्य / आय अनुपात जैसी मैट्रिक्स पर छंटनी करने वाली फर्में निवेशकों की व्यक्तिपरक प्रतिक्रियाओं को उजागर करती हैं, जो अच्छे समय में बहुत अच्छी होती हैं और बुरे समय में अत्यधिक नकारात्मक होती हैं। निवेशक पिछले प्रदर्शन को ओवरऑफ़टैक भी करते हैं, जो स्टॉक की कीमतों की ओर जाता है जो उच्च मूल्य / आय फर्मों (विकास स्टॉक) के लिए बहुत अधिक है और निम्न पी / ई फर्मों (मूल्य शेयरों) के लिए बहुत कम है। एक बार जब चक्र पूरा हो जाता है, तो परिणाम का मतलब अक्सर मूल्य शेयरों के लिए उच्च रिटर्न और विकास शेयरों के लिए कम रिटर्न होता है।

CAPM को प्रतिस्थापित करने का प्रयास

एक बेहतर मूल्य निर्धारण मॉडल तैयार करने का प्रयास किया गया है। मेर्टन का 1973 इंटरटेम्पोरल कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल (ICAPM), एक के लिए, CAPM का एक विस्तार है। ICAPM CAPM से निवेशक उद्देश्यों के बारे में एक अलग धारणा के साथ बदलता रहता है। सीएपीएम में, निवेशक केवल उस धन की परवाह करते हैं जो मौजूदा अवधि के अंत में उनके पोर्टफोलियो का उत्पादन करते हैं। आईसीएपीएम में, निवेशक न केवल अपने अंत-अवधि के भुगतान के साथ संबंध रखते हैं, बल्कि उन अवसरों के साथ भी होते हैं, जिन्हें उन्हें भुगतान का उपभोग या निवेश करना होगा।

मूल बिंदु पर एक पोर्टफोलियो का चयन करते समय, आईसीएपीएम निवेशक विचार करते हैं कि कैसे समय में एक भविष्य के बिंदु पर एक निवेशक की संपत्ति भविष्य की चर से अलग हो सकती है जब श्रम आय, उपभोग के सामान की कीमतें और उस भावी बिंदु पर पोर्टफोलियो के अवसरों की प्रकृति। समय के भीतर। लेकिन जब ICAPM CAPM की कमियों को हल करने का एक अच्छा प्रयास था, तब भी इसकी सीमाएँ थीं।

निष्कर्ष

जबकि CAPM अभी भी सबसे व्यापक रूप से अध्ययन और स्वीकृत मूल्य मॉडल में से एक के रूप में पैक का नेतृत्व करता है, यह अपने आलोचकों के बिना नहीं है। वास्तविक दुनिया में निवेशकों के लिए बहुत अधिक अवास्तविक होने के कारण इसकी धारणाओं की शुरुआत से आलोचना की गई है। समय और समय फिर अनुभवजन्य अध्ययन सफलतापूर्वक मॉडल को विच्छेदित करते हैं।

आकार, विभिन्न अनुपात और मूल्य गति जैसे कारक मॉडल के आधार से डायवर्जन के स्पष्ट मामले प्रदान करते हैं। यह व्यवहार्य विकल्प माने जाने वाले कई अन्य परिसंपत्ति वर्गों की उपेक्षा करता है।

यह अजीब है कि सीएपीएम को मानक बाजार मूल्य सिद्धांत के रूप में खारिज करने के लिए इतने सारे अध्ययन किए जाते हैं, फिर भी कोई भी मूल नोबेल पुरस्कार के पीछे सिद्धांत की धारणा को बनाए रखने के लिए नहीं लगता है।