डार्क पूल का एक परिचय

डार्क पूल निजी एक्सचेंजों या प्रतिभूतियों के व्यापार के लिए मंचों के लिए एक अशुभ लग रहा है। हालांकि, स्टॉक एक्सचेंजों के विपरीत, अंधेरे पूल निवेशित जनता द्वारा सुलभ नहीं हैं। "तरलता के अंधेरे पूल" के रूप में भी जाना जाता है, इन एक्सचेंजों को पारदर्शिता की पूरी कमी के लिए नामित किया गया है। मुख्य रूप से संस्थागत निवेशकों द्वारा ब्लॉक ट्रेडिंग की सुविधा के लिए डार्क पूल आए, जो अपने बड़े ऑर्डर के साथ बाजारों को प्रभावित करने और अपने ट्रेडों के लिए प्रतिकूल मूल्य प्राप्त करने की इच्छा नहीं रखते थे।

माइकल लुईस के बेस्टसेलर फ्लैश बॉयज़: ए वॉल स्ट्रीट रिवोल्ट में एक प्रतिकूल प्रकाश में डार्क पूल डाले गए थे , लेकिन वास्तविकता यह है कि वे एक उद्देश्य की सेवा करते हैं। हालांकि, उनकी पारदर्शिता की कमी उनके मालिकों और कुछ उच्च-आवृत्ति वाले व्यापारियों द्वारा शिकारी व्यापार प्रथाओं द्वारा ब्याज के संभावित संघर्षों के प्रति संवेदनशील बनाती है।

डार्क पूल के लिए तर्क

डार्क पूल हाल की घटना नहीं हैं; वे 1980 के दशक के अंत में उभरे। सीएफए संस्थान के अनुसार, संयुक्त राज्य अमेरिका में गैर-विनिमय व्यापार बंद हो गया है। अनुमान बताते हैं कि 2010 में अनुमानित 16% की तुलना में वसंत 2017 में सभी अमेरिकी स्टॉक ट्रेडों में इसका लगभग 40% हिस्सा था। सीएफए का यह भी अनुमान है कि 2014 की तुलना में 15% अमेरिकी वॉल्यूम के लिए डार्क पूल जिम्मेदार हैं।

डार्क पूल अस्तित्व में क्यों आए? एक बड़े संस्थागत निवेशक के लिए उपलब्ध विकल्पों पर विचार करें जो गैर-विनिमय व्यापार के आगमन से पहले XYZ स्टॉक के एक मिलियन शेयर बेचना चाहते थे। यह निवेशक या तो (ए) एक या दो दिन के दौरान फर्श व्यापारी के माध्यम से ऑर्डर कर सकता है और एक सभ्य VWAP (वॉल्यूम भारित औसत मूल्य) की उम्मीद कर सकता है; (बी) ऑर्डर को ऊपर में विभाजित करें, उदाहरण के लिए, पांच टुकड़े और प्रति दिन 200, 000 शेयर बेचते हैं, या (सी) छोटी मात्रा में बेचते हैं जब तक कि एक बड़ा खरीदार नहीं मिल सकता है जो शेष शेयरों की पूरी राशि लेने के लिए तैयार था। XYZ शेयरों की एक मिलियन बिक्री का बाजार प्रभाव अभी भी इस बात की परवाह किए बिना हो सकता है कि निवेशक ने क्या चुना (a), (b) या (c) क्योंकि किसी शेयर में निवेशक की पहचान या इरादा गुप्त रखना संभव नहीं था। विनिमय लेनदेन। विकल्प (बी) और (सी) के साथ, उस अवधि में गिरावट का जोखिम जबकि निवेशक शेष शेयरों को बेचने के लिए इंतजार कर रहा था, वह भी महत्वपूर्ण था। डार्क पूल इन मुद्दों का एक समाधान थे।

डार्क पूल का एक परिचय

डार्क पूल का उपयोग क्यों करें?

वर्तमान समय की स्थिति के विपरीत, जहां एक संस्थागत निवेशक एक मिलियन शेयर ब्लॉक को बेचने के लिए एक अंधेरे पूल का उपयोग करता है। पारदर्शिता की कमी वास्तव में संस्थागत निवेशक के पक्ष में काम करती है क्योंकि इसके परिणामस्वरूप बेहतर-वास्तविक कीमत प्राप्त हो सकती है यदि बिक्री किसी एक्सचेंज पर निष्पादित होती है। ध्यान दें कि, चूंकि अंधेरे पूल के प्रतिभागी निष्पादन से पहले एक्सचेंज के लिए अपने व्यापारिक इरादे का खुलासा नहीं करते हैं, इसलिए जनता को कोई ऑर्डर बुक दिखाई नहीं देती है। व्यापार निष्पादन विवरण केवल एक देरी के बाद समेकित टेप के लिए जारी किए जाते हैं।

संस्थागत विक्रेता के पास एक अंधेरे पूल में पूर्ण शेयर ब्लॉक के लिए खरीदार खोजने का एक बेहतर मौका है क्योंकि यह एक मंच है जो बड़े निवेशकों को समर्पित है। यदि बोली के मध्य बिंदु और पूछ मूल्य का उपयोग लेनदेन के लिए किया जाता है, तो मूल्य में सुधार की संभावना भी मौजूद है। बेशक, यह मानता है कि निवेशक की प्रस्तावित बिक्री के बारे में कोई जानकारी लीक नहीं हुई है और यह कि डार्क पूल उच्च-आवृत्ति ट्रेडिंग (एचएफटी) के शिकारियों के लिए असुरक्षित नहीं है जो निवेशक के ट्रेडिंग इरादों को समझने के बाद फ्रंट-रनिंग में संलग्न हो सकते हैं।

डार्क पूल के प्रकार

मई 2017 तक, SEC के साथ 40 से अधिक डार्क पूल पंजीकृत थे, जिनमें से तीन प्रकार हैं:

• ब्रोकर-डीलर के स्वामित्व में : ये डार्क पूल अपने ग्राहकों के लिए बड़े ब्रोकर-डीलरों द्वारा स्थापित किए जाते हैं और इसमें उनके अपने मालिकाना व्यापारी भी शामिल हो सकते हैं। ये डार्क पूल ऑर्डर फ्लो से अपनी कीमतों को प्राप्त करते हैं, इसलिए मूल्य खोज का एक तत्व है। ऐसे डार्क पूल के उदाहरणों में क्रेडिट सुइस का क्रॉसफ़ाइंडर, गोल्डमैन सैक्स का सिग्मा एक्स, सिटी का सिटी मैच और सिटी क्रॉस और मॉर्गन स्टेनली का एमएस पूल शामिल हैं।
• एजेंसी ब्रोकर या एक्सचेंज के स्वामित्व वाले : ये डार्क पूल हैं जो एजेंट के रूप में कार्य करते हैं, प्रिंसिपल के रूप में नहीं। चूंकि कीमतें एक्सचेंजों से प्राप्त होती हैं - जैसे कि नेशनल बेस्ट बिड एंड ऑफर (एनबीबीओ) के मध्य बिंदु, कोई मूल्य खोज नहीं है। एजेंसी ब्रोकर डार्क पूल के उदाहरणों में इंस्टिटेट, लिक्विडनेट और आईटीजी पॉज़िट शामिल हैं, जबकि एक्सचेंज के स्वामित्व वाले डार्क पूल में बैट्स ट्रेडिंग और एनवाईएसई यूरोनेक्स्ट द्वारा ऑफ़र किए गए लोग शामिल हैं।
• इलेक्ट्रॉनिक बाजार निर्माता : ये गेटको और नाइट जैसे स्वतंत्र ऑपरेटरों द्वारा पेश किए जाने वाले अंधेरे पूल हैं, जो अपने स्वयं के खाते के लिए प्रिंसिपल के रूप में काम करते हैं। ब्रोकर-डीलर के स्वामित्व वाले अंधेरे पूल की तरह, उनके लेनदेन की कीमतों की गणना एनबीबीओ से नहीं की जाती है, इसलिए मूल्य की खोज है।

फायदा और नुकसान

डार्क पूल के फायदे इस प्रकार हैं:

• बाजार के प्रभाव को कम करना : डार्क पूल का सबसे बड़ा फायदा यह है कि बड़े ऑर्डर के लिए बाजार का प्रभाव काफी कम हो जाता है।
• लेन-देन की लागत कम : लेन-देन की लागत कम हो सकती है क्योंकि डार्क पूल ट्रेडों को विनिमय शुल्क का भुगतान नहीं करना पड़ता है, जबकि बोली-पूछें मिडपॉइंट पर आधारित लेनदेन पूर्ण प्रसार नहीं करते हैं।

डार्क पूल में निम्नलिखित कमियां हैं:

• एक्सचेंज की कीमतें वास्तविक बाजार को प्रतिबिंबित नहीं कर सकती हैं : यदि ब्रोकर-डीलरों और इलेक्ट्रॉनिक बाजार निर्माताओं के स्वामित्व वाले अंधेरे पूल में ट्रेडिंग की मात्रा बढ़ती रहती है, तो एक्सचेंजों पर स्टॉक की कीमतें वास्तविक बाजार को प्रतिबिंबित नहीं कर सकती हैं। उदाहरण के लिए, यदि एक अच्छी तरह से माना जाने वाला म्यूचुअल फंड कंपनी के आरएसटी के 20% स्टॉक का मालिक है और इसे एक अंधेरे पूल में बेच देता है, तो हिस्सेदारी की बिक्री से फंड को अच्छी कीमत मिल सकती है। हालाँकि, अवांछित निवेशक जिन्होंने अभी-अभी RST शेयर खरीदे हैं, उन्होंने बहुत अधिक भुगतान किया होगा क्योंकि फंड की बिक्री सार्वजनिक ज्ञान हो जाने के बाद स्टॉक गिर सकता है।
• पूल प्रतिभागियों को सर्वोत्तम मूल्य नहीं मिल सकता है: अंधेरे पूल में पारदर्शिता की कमी पूल प्रतिभागी के खिलाफ भी काम कर सकती है क्योंकि इस बात की कोई गारंटी नहीं है कि संस्थान के व्यापार को सर्वोत्तम मूल्य पर निष्पादित किया गया था। लुईस फ्लैश बॉयज़ में बताते हैं कि ब्रोकर-डीलर डार्क पूल ट्रेडों के आश्चर्यजनक रूप से बड़े अनुपात को पूल के भीतर निष्पादित किया जाता है - एक प्रक्रिया जिसे आंतरिककरण के रूप में जाना जाता है - यहां तक ​​कि उन मामलों में भी जहां ब्रोकर-डीलर के पास अमेरिकी बाजार का एक छोटा हिस्सा है। लुईस नोट के रूप में, यदि किसी दलाल-डीलर के मालिक व्यापारियों के पूल ग्राहकों के खिलाफ व्यापार करते हैं या दलाल-डीलर एचएफटी फर्मों को अंधेरे पूल में विशेष पहुंच बेचते हैं, तो डार्क पूल की अपारदर्शिता भी हितों के टकराव को जन्म दे सकती है।
• एचएफटी द्वारा शिकारी ट्रेडिंग के लिए भेद्यता: लुईस के दावों से अंधेरे पूलों पर विवाद बढ़ गया है कि डार्क पूल क्लाइंट ऑर्डर कुछ एचएफटी फर्मों द्वारा शिकारी ट्रेडिंग प्रथाओं के लिए आदर्श चारा हैं, जो बड़े छिपे हुए आदेशों का पता लगाने के लिए "पिंगिंग" डार्क पूल जैसे रणनीति का उपयोग करते हैं। और फिर सामने चल रहा है या विलंबता मध्यस्थता में उलझाने।
• छोटे औसत व्यापार आकार में अंधेरे पूल की आवश्यकता कम हो जाती है: अंधेरे पूलों में औसत व्यापार आकार केवल 200 शेयरों तक घट गया है। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (एनवाईएसई) जैसे एक्सचेंज, जो डार्क पूल और वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम में ट्रेडिंग मार्केट शेयर के अपने नुकसान को कम करने की कोशिश कर रहे हैं, का दावा है कि यह छोटा व्यापार आकार डार्क पूल के लिए मामले को कम सम्मोहक बनाता है।

अमान्य अपील

हाल ही में एचएफटी विवाद ने अंधेरे पूलों के लिए महत्वपूर्ण नियामक ध्यान आकर्षित किया है। नियामकों ने आमतौर पर पारदर्शिता की कमी के कारण अंधेरे पूलों को संदेह के साथ देखा है, और विवाद से उनकी अपील पर अंकुश लगाने के लिए नए सिरे से प्रयास हो सकते हैं। एक उपाय जो एक्सचेंजों को अंधेरे पूलों से बाजार में हिस्सेदारी को वापस लाने में मदद कर सकता है और अन्य ऑफ-एक्सचेंज स्थानों को "ट्रेड-एट" नियम शुरू करने के लिए प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) से एक पायलट प्रस्ताव हो सकता है। जब तक वे सार्वजनिक बाजार में उपलब्ध तुलना में सार्थक रूप से बेहतर कीमत पर ट्रेडों को निष्पादित नहीं कर सकते, तब तक ब्रोकरेज को क्लाइंट ट्रेडों को एक्सचेंजों के बजाय एक्सचेंजों में भेजने की आवश्यकता होगी। यदि इसे लागू किया जाता है, तो यह नियम अंधेरे पूल की दीर्घकालिक व्यवहार्यता के लिए एक गंभीर चुनौती पेश कर सकता है।

तल - रेखा

डार्क पूल म्यूचुअल फंड और पेंशन फंड जैसे खरीदने वाले संस्थानों को मूल्य निर्धारण और लागत लाभ प्रदान करते हैं, जो मानते हैं कि ये लाभ अंततः उन खुदरा निवेशकों को प्राप्त होते हैं जो इन फंडों के मालिक हैं। हालांकि, पारदर्शिता के अंधेरे पूल की कमी उन्हें अपने मालिकों और एचएफटी फर्मों द्वारा शिकारी व्यापार प्रथाओं द्वारा ब्याज के संघर्ष के लिए अतिसंवेदनशील बनाती है। एचएफटी विवाद ने अंधेरे पूलों के लिए विनियामक ध्यान बढ़ा दिया है, और प्रस्तावित "व्यापार-पर" नियम के कार्यान्वयन से उनकी दीर्घकालिक व्यवहार्यता के लिए खतरा पैदा हो सकता है।