सीडीओ और बंधक बाजार

संपार्श्विक ऋण दायित्व (सीडीओ) परिसंपत्ति समर्थित प्रतिभूतियों की दुनिया में संरचित क्रेडिट उत्पाद का एक प्रकार है। इन उत्पादों का उद्देश्य बंधक और अन्य ऋण दायित्वों से तीखे नकदी प्रवाह का निर्माण करना है जो अंततः सकल अर्थव्यवस्था के लिए ऋण देने की पूरी लागत को सस्ता बनाते हैं। यह तब होता है जब मूल धन उधारदाता कम कठोर ऋण आवश्यकताओं के आधार पर ऋण देते हैं। यह विचार है कि यदि वे विभिन्न नकदी प्रवाह के साथ ऋण चुकौती के पूल को निवेश की धाराओं में तोड़ सकते हैं, तो ऐसे निवेशकों का एक बड़ा समूह होगा जो खरीदने के लिए तैयार होंगे। (अधिक जानकारी के लिए इस तरह से बंधक क्यों बेचे जाते हैं। अपने बंधक के पर्दे के पीछे देखें।)

TUTORIALS: बंधक मूल बातें

उदाहरण के लिए, बांडों के एक पूल या विभिन्न ऋणों और क्रेडिट-आधारित परिसंपत्तियों के किसी भी रूपांतर को विभाजित करके, जो 10 वर्षों में प्रतिभूतियों के कई वर्गों में परिपक्व होते हैं जो एक, तीन, पांच और 10 वर्षों में परिपक्व होते हैं, विभिन्न निवेश क्षितिज वाले अधिक निवेशक होंगे निवेश करने में रुचि। इस लेख में, हम CDOs पर जाएँगे और वे वित्तीय बाजारों में कैसे कार्य करेंगे।

सादगी के लिए, यह लेख ज्यादातर बंधक पर केंद्रित होगा, लेकिन सीडीओ केवल बंधक नकदी प्रवाह को शामिल नहीं करते हैं। इन संरचनाओं में अंतर्निहित नकदी प्रवाह में क्रेडिट प्राप्य, कॉर्पोरेट बॉन्ड, क्रेडिट की रेखाएं और लगभग किसी भी ऋण और उपकरण शामिल हो सकते हैं। उदाहरण के लिए, सीडीओ शब्द "सबप्राइम" के समान हैं, जो आम तौर पर बंधक से संबंधित होते हैं, हालांकि ऑटो ऋण, क्रेडिट लाइन और क्रेडिट कार्ड प्राप्तियों में कई समतुल्य हैं जो उच्च जोखिम वाले हैं।

सीडीओ कैसे काम करते हैं?

प्रारंभ में, सीडीओ की संपत्ति के संग्रह से सभी नकदी प्रवाह एक साथ जमा किए जाते हैं। भुगतानों के इस पूल को रेटेड किश्तों में अलग किया गया है। प्रत्येक किश्त के पास एक कथित (या कहा गया) ऋण रेटिंग है। क्रेडिट स्पेक्ट्रम का उच्चतम अंत आमतौर पर 'एएए' रेटेड वरिष्ठ किश्त है। आमतौर पर मिडल ट्रैशेज़ को मेजेनाइन ट्रेंच के रूप में जाना जाता है और आम तौर पर 'एए' को 'बीबी' रेटिंग तक ले जाया जाता है और सबसे कम जंक या अनट्रेंड ट्रैशेज को इक्विटी ट्रेंच कहा जाता है। प्रत्येक विशिष्ट रेटिंग निर्धारित करती है कि प्रत्येक किश्त कितना मूल और ब्याज प्राप्त करता है। ( एमबीएस के साथ बंधक ऋण से लाभ में किश्तों के बारे में पढ़ते रहें और एक किश्त क्या है? )

'एएए' रेटेड वरिष्ठ किश्त आम तौर पर नकदी प्रवाह को अवशोषित करने और बंधक चूक या चूक भुगतान को अवशोषित करने के लिए सबसे पहले है। जैसे, इसमें सबसे अधिक अनुमानित नकदी प्रवाह है और आमतौर पर सबसे कम जोखिम उठाने के लिए समझा जाता है। दूसरी ओर, सबसे कम रेट किए गए ट्रैचेस को आमतौर पर सभी अन्य ट्रेचेज का भुगतान करने के बाद केवल मूलधन और ब्याज भुगतान प्राप्त होता है। इसके अलावा वे चूक और देर से भुगतान को अवशोषित करने के लिए पहली पंक्ति में भी हैं। संपूर्ण सीडीओ संरचना कैसे फैलती है और ऋण संरचना क्या है, इस पर निर्भर करते हुए, इक्विटी किश्त आम तौर पर मुद्दे का "विषाक्त अपशिष्ट" हिस्सा बन सकता है।

नोट : यह सीडीओ के संरचित होने का सबसे बुनियादी मॉडल है। सीडीओ का शाब्दिक रूप से लगभग किसी भी तरीके से संरचित किया जा सकता है, इसलिए सीडीओ निवेशक स्थिर कुकी-कटर के टूटने का अनुमान नहीं लगा सकते हैं। अधिकांश सीडीओ में बंधक शामिल होंगे, हालांकि कॉर्पोरेट ऋण या ऑटो रिसीवेबल्स से कई अन्य नकदी प्रवाह हैं जो सीडीआर संरचना में शामिल किए जा सकते हैं।

कौन सीडीओ खरीदता है?

सामान्यतया, जॉन Q. पब्लिक के लिए सीधे CDO का मालिक होना दुर्लभ है। बीमा कंपनियां, बैंक, पेंशन फंड, निवेश प्रबंधक, निवेश बैंक और हेज फंड विशिष्ट खरीदार हैं। ये संस्थान ट्रेजरी पैदावार को बेहतर बनाने के लिए देखते हैं, और ट्रेजरी रिटर्न को बेहतर बनाने के लिए वे जो उम्मीद करते हैं वह उचित जोखिम होगा। जब जोखिम का माहौल सामान्य होता है और जब अर्थव्यवस्था सामान्य या मजबूत होती है, तो अतिरिक्त जोखिम से अधिक लाभ मिलता है। जब चीजें धीमी होती हैं या जब चूक बढ़ती है, तो फ्लिप पक्ष स्पष्ट होता है और अधिक नुकसान होता है।

एसेट कंप्लीट कॉम्प्लीमेंट्स

मामलों को थोड़ा और अधिक जटिल बनाने के लिए, सीडीओ को प्रमुख ऋणों के संग्रह से बनाया जा सकता है, प्रधान ऋणों के पास (Alt.-A ऋण), जोखिम भरा सबप्राइम ऋण या उपरोक्त के कुछ संयोजन। ये ऐसे शब्द हैं जो आमतौर पर बंधक संरचनाओं से संबंधित होते हैं। इसका कारण यह है कि बंधक संरचनाएं और बंधक से संबंधित डेरिवेटिव सीडीओ के पीछे अंतर्निहित नकदी प्रवाह और परिसंपत्तियों का सबसे आम रूप है। (सबप्राइम मार्केट और इसके मेल्टडाउन के बारे में अधिक जानने के लिए, हमारे सबप्राइम मॉर्गेज मेलडाउन फीचर देखें।)

यदि सीडीओ का कोई खरीदार सोचता है कि अंतर्निहित क्रेडिट जोखिम निवेश ग्रेड है और फर्म ट्रेजरी से केवल थोड़ी अधिक उपज के लिए समझौता करने के लिए तैयार है, तो जारीकर्ता अधिक जांच के अधीन होगा यदि यह पता चले कि अंतर्निहित क्रेडिट की तुलना में बहुत जोखिम भरा है पैदावार हुक्म होगा। यह अधिक जटिल सीडीओ संरचनाओं में छिपे जोखिमों में से एक के रूप में सामने आया। बंधक, क्रेडिट कार्ड, ऑटो ऋण, या यहां तक ​​कि कॉर्पोरेट ऋण में सीडीओ की संरचना की परवाह किए बिना इसके पीछे सबसे सरल स्पष्टीकरण, इस तथ्य को घेरेगा कि ऋण बना दिया गया है और उधारकर्ताओं के लिए ऋण बढ़ाया गया है जो उतने प्रमुख नहीं थे। उधारदाताओं ने सोचा।

अन्य जटिलताओं

संपत्ति संरचना के अलावा, अन्य कारक सीडीओ को अधिक जटिल बना सकते हैं। शुरुआत के लिए, कुछ संरचनाएं लीवरेज और क्रेडिट डेरिवेटिव का उपयोग करती हैं जो वरिष्ठ ट्रेन्च को सुरक्षित समझा जा सकता है। ये संरचनाएं सिंथेटिक सीडीओ बन सकती हैं जो केवल उधारदाताओं और व्युत्पन्न बाजारों के बीच किए गए डेरिवेटिव और क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप द्वारा समर्थित हैं। कई सीडीओ इस तरह से संरचित होते हैं कि अंतर्निहित संपार्श्विक अन्य सीडीओ से नकदी प्रवाह होता है, और ये लीवरेज संरचना बन जाते हैं। यह जोखिम के स्तर को बढ़ाता है क्योंकि अंतर्निहित संपार्श्विक (ऋण) के विश्लेषण से प्रॉस्पेक्टस में मिली बुनियादी जानकारी के अलावा कुछ भी नहीं मिल सकता है। इन सीडीओ को कैसे संरचित किया जाता है, इस बारे में सावधानी बरती जानी चाहिए, क्योंकि यदि पर्याप्त ऋण चूक या कर्ज बहुत जल्दी चुकाए जाते हैं, तो संभावित नकदी प्रवाह पर भुगतान संरचना पकड़ में नहीं आएगी और कुछ किश्त धारक अपने निर्दिष्ट नकदी प्रवाह को प्राप्त नहीं करेंगे। यदि गलत धारणा बना ली जाती है तो समीकरण में उत्तोलन को जोड़ना और सभी प्रभावों को बढ़ाया जाएगा।

सबसे सरल सीडीओ एक 'एकल संरचना सीडीओ' है। ये कम जोखिम पैदा करते हैं क्योंकि वे आमतौर पर अंतर्निहित ऋणों के एक समूह पर आधारित होते हैं। यह विश्लेषण को सीधा बनाता है क्योंकि यह निर्धारित करना आसान है कि नकदी प्रवाह और चूक क्या दिखते हैं।

क्या सीडीओ न्यायोचित हैं, या फनी मनी हैं?

जैसा कि पहले उल्लेख किया गया है, इन ऋण दायित्वों का अस्तित्व कुल ऋण प्रक्रिया को अर्थव्यवस्था के लिए सस्ता बनाना है। दूसरा कारण यह है कि निवेशकों का एक इच्छुक बाजार है, जो विश्वास करते हैं कि ट्रेजरी या नकदी प्रवाह खरीदने के लिए तैयार हैं, जो मानते हैं कि ट्रेजरी बिल और नोटों की तुलना में उनकी निश्चित आय और क्रेडिट पोर्टफोलियो में एक ही निहित परिपक्वता अनुसूची के साथ उच्च रिटर्न मिलेगा।

दुर्भाग्य से, निवेश में कथित जोखिमों और वास्तविक जोखिमों के बीच भारी विसंगति हो सकती है। इस उत्पाद के कई खरीदार संरचनाओं को खरीदने के बाद बहुत आश्वस्त हैं, यह विश्वास करने के लिए कि वे हमेशा पकड़ लेंगे और सब कुछ उम्मीद के मुताबिक प्रदर्शन करेगा। लेकिन जब क्रेडिट ब्लो-अप होता है, तो बहुत कम संभोग होता है। यदि क्रेडिट घाटा उधार लेने से कतराता है और आप वहाँ से बाहर निकलने वाली अधिक विषाक्त संरचनाओं के शीर्ष 10 सबसे बड़े खरीदारों में से एक हैं, तो आपको बड़ी दुविधा का सामना करना पड़ता है जब आपको बाहर निकलना पड़ता है या नीचे गिरना पड़ता है। चरम मामलों में, कुछ खरीदार "NO BID" परिदृश्य का सामना करते हैं, जिसमें कोई खरीदार नहीं है और मूल्य की गणना करना असंभव है। यह वित्तीय संस्थानों को विनियमित और रिपोर्ट करने के लिए बड़ी समस्याएं पैदा करता है। यह पहलू किसी भी सीडीओ से संबंधित है चाहे अंतर्निहित नकदी प्रवाह बंधक, कॉर्पोरेट ऋण, या उपभोक्ता ऋण संरचना के किसी भी रूप से आता है।

क्या सीडीओ कभी गायब होंगे?

भले ही अर्थव्यवस्था में कुछ भी हो, सीडीओ के किसी न किसी रूप या फैशन में मौजूद होने की संभावना है, क्योंकि विकल्प समस्याग्रस्त हो सकता है। यदि ऋणों को किश्तों में नहीं उतारा जा सकता है तो अंतिम परिणाम उच्च उधार दरों के साथ तंग क्रेडिट बाजार होगा।

यह इस धारणा को उबलता है कि कंपनियां विभिन्न प्रकार के निवेशकों को विभिन्न नकदी प्रवाह धाराओं को बेचने में सक्षम हैं। इसलिए, यदि नकदी प्रवाह धारा को कई प्रकार के निवेशकों के लिए अनुकूलित नहीं किया जा सकता है, तो अंत उत्पाद खरीदारों का पूल स्वाभाविक रूप से बहुत छोटा होगा। वास्तव में, यह बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों के खरीदारों के पारंपरिक समूह को सिकोड़ देगा, जिनके पास बैंकों और अन्य वित्तीय संस्थानों की तुलना में अधिक लंबी अवधि के दृष्टिकोण हैं जो केवल तीन से पांच साल के क्षितिज के साथ निवेश कर सकते हैं।

तल - रेखा

जब तक वहाँ उधारकर्ताओं और उधारदाताओं का एक पूल है, तब तक आपको वित्तीय संस्थान मिलेंगे जो नकदी प्रवाह के कुछ हिस्सों पर जोखिम उठाने के लिए तैयार हैं। प्रत्येक नए दशक में निवेशकों और बाजारों के लिए नई चुनौतियों के साथ नए संरचित उत्पादों को बाहर लाने की संभावना है।