सीएमओ बनाम सीडीओ: एक ही बाहर, अलग अंदर

वॉल स्ट्रीट से सबसे महत्वपूर्ण नवाचारों में से एक पूलिंग ऋण का एक साथ कार्य करना था, फिर अलग-अलग ब्याज असर वाले उपकरणों में विभाजित किया गया। संपार्श्विक और संरचित वित्तपोषण की यह अवधारणा संपार्श्विक ऋण दायित्वों (सीएमओ) और संपार्श्विक ऋण दायित्वों (सीडीओ) के लिए बाजार से पहले की है। यह 1980 के दशक की शुरुआत तक नहीं था कि बंधक समर्थित सुरक्षा उद्योग (एमबीएस) बनाने के लिए बंधक को फिर से तैयार करके अवधारणा को औपचारिक रूप दिया गया था।

एमबीएस बंधक के एक पूल द्वारा सुरक्षित हैं जहां सभी ब्याज और मूलधन केवल निवेशकों के माध्यम से गुजरते हैं। सीएमओ निवेशकों को केवल ब्याज और मूलधन के माध्यम से पारित करने के बजाय विशिष्ट नकदी प्रवाह देने के लिए बनाए गए थे। सीएमओ पहली बार 1983 में फ़ेडरल होम लोन मॉर्गेज कॉर्प (फ्रेडी मैक) के लिए निवेश बैंकों फर्स्ट बोस्टन और सॉलोमन ब्रदर्स द्वारा जारी किए गए थे, जिन्होंने बंधक ऋण का एक पूल लिया था, उन्हें अलग-अलग ब्याज दरों और परिपक्वता के साथ किश्तों में विभाजित किया, और प्रतिभूतियों के आधार पर जारी किया। उन किश्तों। उद्भव बंधक के रूप में कार्य किया।

सीएमओ के विपरीत, सीडीओ, जो 1980 के दशक में बाद में आए, उनमें बंधक से परे ऋणों का एक व्यापक स्पेक्ट्रम शामिल था। जबकि दोनों के बीच कई समानताएं हैं, उनके निर्माण में कुछ अलग-अलग अंतर हैं, कुल मिलाकर ऋणों के प्रकार और एक को चाहने वाले निवेशकों के प्रकार।

CMO - बॉर्न आउट ऑफ़ ए नीड

संपार्श्विक बंधक दायित्व (सीएमओ), एक प्रकार की बंधक समर्थित सुरक्षा (एमबीएस), आवासीय बंधक से निपटने वाले तीसरे पक्ष द्वारा जारी किए जाते हैं। सीएमओ का जारीकर्ता आवासीय बंधक जमा करता है और उन्हें एक ऋण पूल में वापस करता है जो प्रतिभूतियों के एक नए सेट को जारी करने के लिए संपार्श्विक के रूप में उपयोग किया जाता है। तब जारीकर्ता बंधक से ऋण भुगतान को पुनर्निर्देशित करता है और पूल में निवेशकों को ब्याज और मूलधन दोनों वितरित करता है। जारीकर्ता रास्ते से शुल्क जमा करता है, या फैलाता है। सीएमओ के साथ, जारीकर्ता ट्रेंच का उपयोग करके गिरवी से आय के अनुमानित स्रोतों को समाप्त कर सकते हैं, लेकिन सभी एमबीएस उत्पादों की तरह, सीएमओ अभी भी निवेशकों के लिए कुछ पूर्व भुगतान जोखिम के अधीन हैं। यह जोखिम है कि पूल में बंधक जल्दी, पुनर्वित्त, और / या डिफ़ॉल्ट रूप से प्रीपेड होंगे। एक एमबीएस के विपरीत, निवेशक यह चुन सकता है कि वह CMO में कितना पुनर्निवेश जोखिम लेना चाहता है।

नीचे अनुक्रमिक भुगतान संरचना का उपयोग करके विभिन्न परिपक्वताओं के तीन चरणों के सरलीकृत संस्करण का एक उदाहरण है। Tranche A, B और C सभी अपने जीवन पर ब्याज भुगतान प्राप्त करेंगे, लेकिन मूल भुगतान क्रमिक रूप से प्रत्येक CMO के सेवानिवृत्त होने तक प्रवाहित होता है। उदाहरण के लिए: Tranche B के सेवानिवृत्त होने तक किसी भी मुख्य भुगतान को प्राप्त नहीं किया जाएगा और Tranche A के सेवानिवृत्त होने तक किसी भी मुख्य भुगतान को प्राप्त नहीं किया जाएगा।

जबकि प्रतिभूतियां स्वयं जटिल लग सकती हैं और सभी समरूपों में खो जाना आसान है, ऋणों के समतलीकरण की प्रक्रिया काफी सरल है।

सीएमओ के जारीकर्ता, एक कानूनी इकाई के रूप में, बंधक के एक पूल के कानूनी मालिक हैं जो बैंकों और बंधक कंपनियों से खरीदे जाते हैं। बंधक गिरवी रखने के आगमन से पहले, एक उधारकर्ता अपने स्थानीय बैंक का दौरा करेगा जो घर की खरीद के लिए पैसे उधार देगा। बैंक तब गिरवी के रूप में घर का उपयोग करते हुए गिरवी रख लेता था जब तक कि उसका भुगतान नहीं किया जाता या घर बेच दिया जाता। जबकि कुछ बैंक अभी भी अपनी पुस्तकों पर बंधक रखते हैं, तीसरे पक्ष को बंद करने के बाद बंधक के बहुमत को जल्द ही बेच दिया जाता है। शुरुआती ऋणदाता के लिए, यह कुछ राहत प्रदान करता है क्योंकि वे अब ऋण के मालिक नहीं हैं या उन्हें ऋण की सेवा नहीं करनी है। ये बंधक तब संपार्श्विक बन जाते हैं और समान गुणवत्ता वाले ऋणों के साथ किशोरावस्था में बांट दिए जाते हैं (जो कि ऋण के पूल के केवल स्लाइस हैं)। बंधक के एक पूल से सीएमओ बनाकर, जारीकर्ता विभिन्न परिपक्वता अवधि में विशिष्ट, अलग ब्याज और प्रमुख धाराओं को डिजाइन कर सकते हैं जो निवेशकों की जरूरतों को नकदी प्रवाह और परिपक्वता की इच्छा के साथ मेल खाते हैं। कानूनी और कर उद्देश्यों के लिए, CMO को एक अलग कानूनी इकाई के रूप में एक अचल संपत्ति बंधक निवेश नाली (REMIC) के अंदर रखा जाता है। REMIC को कॉर्पोरेट स्तर पर अंतर्निहित बंधक से प्राप्त आय पर संघीय कर से छूट दी गई है, लेकिन निवेशकों को भुगतान की गई आय को कर योग्य माना जाता है।

सीडीओ - कुछ अच्छे कुछ बुरे

संपार्श्विक ऋण दायित्व (सीडीओ) 1980 के दशक के उत्तरार्ध में आया और सीएमओ की कई विशेषताओं को साझा करता है: ऋणों को एक साथ जमा किया जाता है, नई प्रतिभूतियों में वापस लाया जाता है, निवेशकों को आय के रूप में ब्याज और मूलधन का भुगतान किया जाता है और पूल के साथ किश्तों में कटा हुआ होता है। जोखिम और परिपक्वता की बदलती डिग्री। एक सीडीओ एसेट बेस्ड सिक्योरिटी (एबीएस) के नाम से जानी जाने वाली श्रेणी के अंतर्गत आता है और एमबीएस की तरह, अंतर्निहित ऋणों को एसेट या कोलैटरल के रूप में उपयोग करता है। सीडीओ के विकास ने एक शून्य को भर दिया और ऋण संस्थानों को अनिवार्य रूप से ऋण को प्रतिभूतिकरण के माध्यम से निवेश में स्थानांतरित करने के लिए एक वैध तरीका प्रदान किया, उसी तरह बंधक सीएमओ में सुरक्षित थे। REMIC द्वारा जारी CMO के समान, CDO अपने ऋणों को सुरक्षित करने, उनकी सेवा करने और निवेश प्रतिभूतियों के साथ निवेशकों का मिलान करने के लिए विशेष उद्देश्य संस्थाओं (SPE) का उपयोग करते हैं। एक सीडीओ की सुंदरता यह है कि यह किसी भी आय उत्पादक ऋण जैसे क्रेडिट कार्ड, ऑटोमोबाइल ऋण, छात्र ऋण, विमान ऋण और कॉर्पोरेट ऋण के बारे में पकड़ सकता है। सीएमओ की तरह, लोन के टुकड़ों की कटाई को सीनियर से जूनियर तक संरचित किया जाता है और रेटिंग एजेंसियों से कुछ ओवरसाइट्स होते हैं, जो एक ही इश्यू बॉन्ड, जैसे एएए, एए +, एए, आदि की तरह ग्रेड रेटिंग देते हैं।

नीचे एक उदाहरण है कि कैसे एक सीडीओ संरचित है। प्रत्येक सीडीओ के पास एक बैलेंस शीट होती है, जैसे किसी भी कंपनी की होती। परिसंपत्तियों में आय उत्पादक घटक जैसे ऋण, बॉन्ड, आदि शामिल होते हैं। बाईं ओर जारी प्रत्येक बॉन्ड दायीं ओर परिसंपत्तियों के एक विशिष्ट पूल से बंधा होता है। बांड को तब उनके दावों की वरिष्ठता और अंतर्निहित परिसंपत्तियों की कथित गुणवत्ता के आधार पर तीसरे पक्ष द्वारा रेट किया जाता है। सिद्धांत रूप में, कम गुणवत्ता रेटिंग और वरिष्ठता के बांड निवेशकों द्वारा वापसी की उच्च दर की आज्ञा देंगे।

सीएमओ बनाम सीडीओ

सीएमओ और सीडीओ के बीच कई समानताएं हैं क्योंकि बाद में डिजाइन द्वारा पूर्व के बाद मॉडलिंग की गई थी। सीएमओ निजी पार्टियों द्वारा जारी किए जा सकते हैं या अर्ध सरकारी ऋण देने वाली एजेंसियों (फेडरल नेशनल मॉर्गेज एसोसिएशन, गवर्नमेंट नेशनल मॉर्गेज एसोसिएशन, फेडरल होम लोन मॉर्गेज कॉर्पोरेशन, आदि) द्वारा समर्थित हो सकते हैं, जबकि सीडीओ निजी लेबल वाले होते हैं।

जबकि सीएमओ और सीडीओ के बाहर के समान आवरण होते हैं, वे अंदर से अलग होते हैं। सीएमओ को समझना थोड़ा आसान है क्योंकि यह प्रदान करता है कि कैश फ्लो बंधक के एक विशिष्ट पूल से है जबकि सीडीओ नकद प्रवाह ऑटोमोबाइल ऋण, क्रेडिट कार्ड ऋण, वाणिज्यिक ऋण और यहां तक ​​कि एक सीएमओ से कुछ किश्तों द्वारा समर्थित हो सकता है। जबकि सीएमओ बाजार को 2007 के रियल एस्टेट इम्प्लॉइज से कुछ प्रभाव नहीं मिला, लेकिन सीडीओ बाजार में जोरदार टक्कर हुई। सीएमओ बाजार के केवल एक छोटे हिस्से को उप-प्रधान माना जाता था, जबकि सीडीओ ने उप-प्रमुख सीएमओ को अपनी मुख्य होल्डिंग बना दिया था। जिन CDOs ने सबसे कम रैंक वाले, सबसे सस्ते ट्रैशेज़ वाले CMOs खरीदे, उन्हें अन्य ABS संपत्तियों के साथ मिलाकर सब-प्राइम ट्रैशेज़ के दक्षिण में चले जाने पर बहुत नुकसान हुआ। यह अतीत की गलतियों की संभावना नहीं है कि फिर से बनाया जाएगा क्योंकि एसईसी से बहुत अधिक निरीक्षण है, पहले कभी नहीं था, लेकिन कभी-कभी इतिहास खुद को दोहराता है। दोनों उत्पाद ऋण और परिसंपत्तियों को एक साथ जमा करने में एक ही भूमिका निभाते हैं, फिर निवेशकों को नकदी प्रवाह के साथ मेल खाते हैं, इसलिए यह निवेशक पर निर्भर है कि वे कितना जोखिम उठाना चाहते हैं।

सीडीओ 2002 में केवल $ 340 मिलियन के बकाया मुद्दों के साथ ABS बाजार का एक अपेक्षाकृत छोटा खंड था, जो कुल सीएमओ बाजार की तुलना में $ 4.7 ट्रिलियन था। सीडीओ बाजार 2002 के बाद गुब्बारा हो गया क्योंकि परिसंपत्ति समर्थित ऋणों के प्रतिभूतिकरण में वृद्धि हुई और जारीकर्ताओं ने जोखिम वाले सीएमओ किश्तों की अपनी खरीद को आगे बढ़ाया। जैसा कि रियल एस्टेट बाजारों में तेजी आई है, तो सीडीओ / सीएमओ बाजारों ने कुल बकाया सीडीओ के रूप में 2007 में $ 1.3 ट्रिलियन की वृद्धि की। यह अभूतपूर्व वृद्धि रियल एस्टेट बुलबुला फटने के रूप में अचानक रुकी, सीडीओ बाजार को लगभग 850 मिलियन डॉलर तक कम कर दिया। 2013।

हालांकि यह सीएमओ के जोखिम भरे ट्रैशेज को खरीदने के लिए कागज पर अच्छा लग रहा था जो कि मांग में नहीं थे और उन्हें सीडीओ में बांध दिया गया था, उन ट्रेंच की गुणवत्ता जो उप-प्रधान होने की बात कही गई थी, पहले सोचा से बहुत अधिक सब-प्राइम थे। रेटिंग एजेंसियों और सीडीओ जारीकर्ताओं को अभी भी जवाबदेह ठहराया जा रहा है, 2007 के आवास बाजार के पतन के बाद जुर्माना और पुनर्स्थापना का भुगतान किया गया जिसके कारण सीडीओ में अरबों का नुकसान हुआ। कई रातोंरात बेकार हो गए, एएए से कबाड़ में डाउनग्रेड हो गए। जिन लोगों ने जोखिमपूर्ण सीडीओ में भारी निवेश किया, वे उन मुद्दों पर असफल रहे जब अंततः असफल रहे। कई सीडीओ जारी करने वालों पर आरोप लगाया गया और / या उन पैकेजिंग जोखिमपूर्ण परिसंपत्तियों में उनकी भूमिका के लिए जुर्माना लगाया गया जो विफल रहे। 2010 में गोल्डमैन सैक्स (एनवाईएसई: जीएस) के खिलाफ सबसे बड़े और सबसे अधिक प्रचारित मामलों में से एक था, जिसे सीडीओ को संरचित करने और संभावित जोखिमों के बारे में अपने ग्राहकों को ठीक से सूचित नहीं करने के लिए आधिकारिक तौर पर आरोप लगाया गया था और जुर्माना लगाया गया था। प्रतिभूति और विनिमय आयोग के अनुमानों के आधार पर, 2010 में धूल के जमा होने के बाद निवेशकों को $ 1 बिलियन से अधिक का नुकसान हुआ।

सीडीओ आज भी मौजूद हैं, लेकिन हमेशा के लिए खराब हो चुके अच्छे फैसलों के निशान पहन लेंगे।

तल - रेखा

दुनिया भर में निवेशकों ने संपार्श्विक के शुरुआती दिनों से एक मूल्यवान सबक सीखा। ऋणों के एक बड़े पूल को लेने और निवेशकों के लिए सुरक्षित निवेश का रास्ता खोजने के लिए कुछ रचनात्मक सोच का सहारा लिया। इसने ऋणदाताओं के लिए पूंजी को मुक्त कर दिया, जारीकर्ताओं के लिए कई नौकरियों का सृजन किया, न कि इतने तरल बाजार में तरलता पैदा की, और घर के मालिक होने में मदद की। इसी प्रक्रिया ने होमवर्कशिप को ईंधन दिया और अंततः एक रियल एस्टेट बबल और बाद में पतन हुआ। संपार्श्विककरण की प्रक्रिया ने खुद को ऊर्जावान किया लेकिन अंततः इसका अपना ही पतन हुआ।