बायोटेक वैल्यूएशन में DCF का उपयोग करना

यह जैव प्रौद्योगिकी कंपनियों पर एक मूल्य टैग लगाने के लिए मुश्किल हो सकता है जो भविष्य में सफलता के वादे से थोड़ा अधिक की पेशकश करते हैं। सिर्फ इसलिए कि लैब में कोई “यूरेका!” रोता है, इसका मतलब यह नहीं है कि इलाज का कोई मतलब नहीं है। बायोटेक क्षेत्र में, यह निर्धारित करने में कई साल लग सकते हैं कि क्या सभी प्रयास किसी कंपनी के लिए रिटर्न में तब्दील हो जाएंगे। हालांकि, जबकि मूल्यांकन विज्ञान की तुलना में अधिक अनुमानित हो सकता है, लेकिन बायोटेक कंपनियों का मूल्यांकन करने के लिए आम तौर पर स्वीकृत दृष्टिकोण है जो कि भुगतान से दूर हैं। इस लेख में, हम इस मूल्यांकन दृष्टिकोण की व्याख्या करते हैं, जो रियायती नकदी प्रवाह (DCF) विश्लेषण पर निर्भर करता है, और आपको प्रक्रिया चरण दर चरण आगे ले जाता है।

देखें: रियायती नकदी प्रवाह विश्लेषण

पोर्टफोलियो वैल्यूएशन दृष्टिकोण
एक या एक से अधिक प्रयोगात्मक दवाओं के संग्रह के रूप में एक बायोटेक कंपनी के बारे में सोचो, प्रत्येक संभावित बाजार के अवसर का प्रतिनिधित्व करता है। एक पोर्टफोलियो के भीतर प्रत्येक होनहार दवा को मिनी-कंपनी के रूप में माना जाता है। DCF विश्लेषण का उपयोग करके, आप यह निर्धारित कर सकते हैं कि कोई व्यक्ति उस ड्रग पोर्टफोलियो के लिए भुगतान करने को तैयार होगा।

दूसरे शब्दों में, आप प्रत्येक दवा के पूर्वानुमान मुक्त नकदी प्रवाह को उसके अलग वर्तमान मूल्य को स्थापित करने के लिए निर्धारित करते हैं। फिर, आप बैंक में किसी भी नकदी के साथ-साथ प्रत्येक दवा के शुद्ध वर्तमान मूल्य को जोड़ते हैं, और आज जो पूरी कंपनी का मूल्य है उसके लिए उचित मूल्य के साथ आते हैं।

एक बायोटेक कंपनी की विकास संबंधी पाइपलाइन में दर्जनों या सैकड़ों दवाएं हो सकती हैं। हालाँकि, इसका मतलब यह नहीं है कि आपको उन सभी को अपने मूल्यांकन में शामिल करना चाहिए। सामान्यतया, आपको केवल उन दवाओं को शामिल करना चाहिए जो पहले से ही तीन नैदानिक ​​परीक्षण चरणों में से एक में हैं। (अधिक जानकारी के लिए, यूएस फूड एंड ड्रग एडमिनिस्ट्रेशन की वेबसाइट पर जाएं।) एक निवेश के रूप में, एक दवा जो खोज या पूर्व-नैदानिक ​​चरण में है, एक बहुत ही जोखिम भरा प्रस्ताव है, जिसमें बाजार में आने की संभावना 1% से कम है (तदनुसार) 2003 में फार्मास्युटिकल रिसर्च एंड मैन्युफैक्चरर्स ऑफ़ अमेरिका द्वारा प्रकाशित एक उद्योग रिपोर्ट)। इसलिए, पूर्व-नैदानिक ​​चरण में दवाओं को आमतौर पर सार्वजनिक बाजार निवेशकों द्वारा शून्य मूल्य सौंपा जाता है।

पूर्वानुमान राजस्व बिक्री
बायोटेक कंपनी की दवाओं में से प्रत्येक से बिक्री राजस्व का अनुमान लगाना शायद सबसे महत्वपूर्ण अनुमान है जो आप भविष्य के नकदी प्रवाह के बारे में बना सकते हैं, लेकिन यह सबसे कठिन भी हो सकता है। कुंजी यह निर्धारित करने के लिए है कि यदि अपेक्षित शिखर बिक्री क्या होगी - और यह एक बड़ा "यदि" है - तो एक दवा सफलतापूर्वक इसे नैदानिक ​​परीक्षणों के माध्यम से सभी तरह से बनाती है। आम तौर पर, आप दवा के जीवन के पहले 10 वर्षों के लिए बिक्री का पूर्वानुमान लगाएंगे।

SEE: ग्रेट एक्सपेक्टेशंस: फोरकास्टिंग सेल्स ग्रोथ

बाजार की क्षमता
आपको दवा के बाजार की क्षमता के बारे में धारणा बनाकर शुरू करने की आवश्यकता है। रोगी समूह का आकार निर्धारित करने के लिए कंपनी और बाजार अनुसंधान रिपोर्टों द्वारा दी गई जानकारी को देखें जो दवा का उपयोग करेगी। विश्लेषक आमतौर पर औद्योगिक देशों में बाजार की क्षमता पर ध्यान केंद्रित करते हैं, जहां लोग दवाओं के बाजार मूल्य का भुगतान करेंगे।

दवा के संभावित बाजार में प्रवेश के बारे में धारणा बनाते समय, आपको अपने स्वयं के सर्वोत्तम निर्णय का उपयोग करना होगा। यदि एक प्रतिस्पर्धी दवा बाजार है, तो बढ़ती प्रभावशीलता या कम दुष्प्रभावों के मामले में नई दवा द्वारा सीमित लाभ के साथ, दवा शायद अपने उत्पाद श्रेणी में पर्याप्त बाजार हिस्सेदारी नहीं जीत पाएगी। आप मान सकते हैं कि यह उस कुल बाजार के 10% पर कब्जा करेगा, या इससे भी कम। दूसरी ओर, यदि कोई अन्य दवा समान आवश्यकताओं को संबोधित नहीं करती है, तो आप मान सकते हैं कि दवा 50% या अधिक के बाजार में प्रवेश का आनंद लेगी।

अनुमानित मूल्य टैग
एक बार जब आप एक बिक्री बाजार का आकार स्थापित कर लेते हैं, तो आपको अनुमानित बिक्री मूल्य के साथ आने की आवश्यकता होती है। बेशक, एक दवा है कि एक unmet की जरूरत है पते पर एक मूल्य टैग लगाने में कुछ अनुमान लगाया जाएगा। लेकिन एक ऐसी दवा के लिए जो मौजूदा उत्पादों के साथ प्रतिस्पर्धा करेगी, आपको प्रतियोगिता की कीमत देखनी चाहिए। उदाहरण के लिए, फार्मास्युटिकल दिग्गज रोशे ने हाल ही में एचआईवी-इनहिबिटर ड्रग, फ्यूज़ॉन की शुरुआत की है, जिसकी लागत प्रति वर्ष $ 20, 000 से अधिक है। रोगियों की अनुमानित संख्या से उस मूल्य को गुणा करने से आपको अनुमानित वार्षिक शिखर बिक्री मिलती है।

बायोटेक कंपनी को इस बिक्री राजस्व के सभी आवश्यक प्राप्त नहीं होगा। कई बायोटेक फर्मों - विशेष रूप से छोटी पूंजी वाले छोटे - बिक्री और विपणन प्रभागों के पास नहीं हैं जो उच्च मात्रा में दवाओं को बेचने में सक्षम हैं। वे अक्सर बड़ी दवा कंपनियों को होनहार दवाओं का लाइसेंस देते हैं, जो विकास के लिए भुगतान करने और बिक्री करने के लिए जिम्मेदार बनने में मदद करती हैं। बदले में, बायोटेक फर्म आमतौर पर भविष्य की बिक्री पर रॉयल्टी प्राप्त करता है। मेडियस एसोसिएट्स ("रॉयल्टी रेट्स: करंट इश्यूज एंड ट्रेंड्स", अक्टूबर 2001) द्वारा लिखे गए एक लेख के अनुसार, नैदानिक ​​परीक्षणों के पहले चरण में वर्तमान में दवाओं के लिए रॉयल्टी दर सामान्य रूप से एकल अंकों में एक प्रतिशत है। जैसे-जैसे ये फर्में विकास पाइपलाइन के साथ आगे बढ़ती हैं, रॉयल्टी दरें अधिक हो जाती हैं।

चित्रा 1 में, हम 1 मिलियन रोगियों के संभावित बाजार आकार, प्रति वर्ष 20, 000 डॉलर की अनुमानित बिक्री मूल्य और 10% की रॉयल्टी दर के साथ एक प्रतिस्पर्धी बाजार में एक काल्पनिक बायोटेक दवा के लिए शिखर वार्षिक बिक्री राजस्व के एक अनुमान को तोड़ते हैं।

चित्र 1 - दवा बिक्री राजस्व की गणना

ड्रग पेटेंट आमतौर पर लगभग 10 साल तक रहता है। हमारे काल्पनिक उदाहरण में, हम मानते हैं कि वाणिज्यिक लॉन्च के बाद पहले पांच वर्षों के लिए, दवा से बिक्री राजस्व बढ़ेगा जब तक कि वे अपने चरम पर नहीं पहुंचते। इसके बाद, पेटेंट के शेष जीवन के लिए चोटी की बिक्री जारी है।

चित्र 2 - 10 वर्षों की चुनी गई पूर्वानुमान अवधि के लिए बिक्री राजस्व का अनुमानात्मक अनुमान

अनुमानित लागत
जब एक दवा के लिए भविष्य के नकदी प्रवाह की भविष्यवाणी की जाती है, तो आपको खोज की लागतों और दवा को बाजार में लाने पर विचार करना होगा।

शुरुआत के लिए, खोज चरण के साथ जुड़े परिचालन लागत हैं, जिसमें दवा के आणविक आधार की खोज करने के प्रयास शामिल हैं, इसके बाद प्रयोगशाला और पशु परीक्षण। फिर नैदानिक ​​परीक्षणों को चलाने की लागत है। इसमें दवा का निर्माण, भर्ती, प्रतिभागियों के लिए उपचार और देखभाल और अन्य प्रशासनिक खर्च शामिल हैं। प्रत्येक विकास के चरण में खर्च बढ़ता है। सभी समय, वहाँ प्रयोगशाला उपकरणों और सुविधाओं जैसे मदों में पूंजी निवेश जारी है। कराधान और कार्यशील पूंजी की लागत को भी कम करने की आवश्यकता है। निवेशकों को दवा की रॉयल्टी-आधारित बिक्री के 30% से कम का प्रतिनिधित्व करने के लिए परिचालन और पूंजीगत लागतों की अपेक्षा करनी चाहिए।

दवा की परिचालन लागत, करों, शुद्ध निवेश और इसकी बिक्री राजस्व से कार्यशील पूंजी की आवश्यकताओं में कटौती करके, आप दवा द्वारा उत्पन्न मुक्त नकदी प्रवाह की मात्रा पर पहुंचते हैं यदि यह वाणिज्यिक हो जाता है।

देखें: फ्री कैश फ्लो: फ्री, लेकिन हमेशा आसान नहीं

जोखिम के लिए लेखांकन
हमारा मुफ्त नकदी प्रवाह पूर्वानुमान मानता है कि दवा नैदानिक ​​परीक्षणों के माध्यम से इसे सभी तरह से बनाती है और नियामकों द्वारा अनुमोदित है। लेकिन हम जानते हैं कि यह हमेशा नहीं होता है। इसलिए, विकास की दवा के चरण के आधार पर, हमें इसकी सफलता की संभावना के लिए एक संभावित कारक को लागू करना चाहिए।

जैसे-जैसे दवा विकास प्रक्रिया से गुजरती है, जोखिम प्रत्येक प्रमुख मील के पत्थर के साथ घटता जाता है। अमेरिका के फार्मास्युटिकल रिसर्च एंड मैन्युफैक्चरर्स ने 2003 में बताया कि चरण I नैदानिक ​​परीक्षणों में प्रवेश करने वाली दवाओं में एक बिक्री योग्य उत्पाद बनने की 15% संभावना है। द्वितीय चरण के लिए, सफलता की संभावना 30% तक बढ़ जाती है, और चरण III के लिए, वे 60% तक चढ़ जाते हैं। एक बार जब नैदानिक ​​परीक्षण पूरा हो जाता है और दवा अंतिम एफडीए अनुमोदन चरण में प्रवेश करती है, तो इसमें सफलता का 90% मौका होता है। सफलता की बाधाओं में ये सुधार सीधे शेयर मूल्य में परिवर्तित होते हैं।

सफलता के चरण-उपयुक्त संभावना द्वारा दवा के अनुमानित मुक्त नकदी प्रवाह को गुणा करके, आपको विकास के जोखिम वाले मुफ्त नकदी प्रवाह का पूर्वानुमान मिलता है।

अगला कदम दवा की अपेक्षित 10 साल की मुफ्त नकदी प्रवाह को निर्धारित करने के लिए है कि वे आज के लायक हैं। क्योंकि आपने पहले ही सफलता के नैदानिक ​​परीक्षण की संभावना को लागू करके जोखिम में फंसे हुए हैं, इसलिए आपको विकास दर को छूट में शामिल करने की आवश्यकता नहीं है। आप दवा की अंतिम रियायती नकदी प्रवाह मूल्यांकन के साथ आने के लिए छूट की दर, जैसे पूंजी (WACC) दृष्टिकोण की भारित औसत लागत की गणना के सामान्य साधनों पर भरोसा कर सकते हैं।

देखें: निवेशकों को एक अच्छे WACC की आवश्यकता होती है

क्या फर्म है ">

DCF मान ड्रग A + DCF मान ड्रग B + DCF ड्रग C…… = कुल फर्म मूल्य

तल - रेखा
जैसा कि आप देख सकते हैं, शुरुआती चरण की बायोटेक कंपनियों का मूल्यांकन पूरी तरह से एक काली कला नहीं है। बुद्धिमान निवेशक ठोस स्टॉक मूल्यांकन अनुमान के साथ आ सकते हैं यदि वे डीसीएफ विश्लेषण से परिचित हैं और उद्योग की एक बुनियादी समझ से लैस हैं और प्रमुख विकास मील के पत्थर एक बायोटेक फर्म के मूल्य को कैसे प्रभावित कर सकते हैं।