आईसीएपीएम के साथ अपने जोखिम को कम करें

पूंजी परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण मॉडल (CAPM) और इसकी बीटा गणना लंबे समय से परिसंपत्तियों पर अपेक्षित रिटर्न निर्धारित करने और सक्रिय प्रबंधकों द्वारा उत्पन्न "अल्फा" को निर्धारित करने के लिए उपयोग की जाती है। लेकिन यह गणना भ्रामक हो सकती है - सकारात्मक अल्फा रणनीतियों के लिए सक्रिय प्रबंधक अत्यधिक जोखिम ले सकते हैं जो उनके विश्लेषण और रिटर्न के अटेंशन में कैप्चर नहीं किया जाता है। निवेशकों को इंटरटेम्पोरल कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल (आईसीएपीएम) और कुशल बाजारों के सिद्धांत के विस्तार को समझना चाहिए ताकि जोखिमों से होने वाले आश्चर्य से बचने के लिए उन्हें पता भी न चले कि वे ले रहे हैं। (यह भी देखें: कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल: एक अवलोकन। )

सीएपीएम रिटर्न की व्याख्या करने में विफल रहता है

सीएपीएम परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण का एक व्यापक रूप से ज्ञात मॉडल है, जिसका अर्थ है कि धन के समय मूल्य (जोखिम-मुक्त दर द्वारा कब्जा) के अलावा, एकमात्र कारक जो किसी परिसंपत्ति की अपेक्षित वापसी की गणना को प्रभावित करना चाहिए, वह है परिसंपत्ति का सह- बाजार के साथ आंदोलन (यानी, इसका व्यवस्थित जोखिम)। व्याख्यात्मक चर के रूप में ऐतिहासिक बाजार रिटर्न और आश्रित चर के रूप में परिसंपत्ति के रिटर्न का उपयोग करके एक सरल रैखिक प्रतिगमन को चलाकर, निवेशक आसानी से गुणांक पा सकते हैं - या "बीटा" - यह दर्शाता है कि परिसंपत्ति बाजार रिटर्न के प्रति कितनी संवेदनशील है, और एक अपेक्षित मूल्य निर्धारित करती है। भविष्य के बाजार रिटर्न की धारणा को देखते हुए, परिसंपत्ति के लिए भविष्य का रिटर्न। हालांकि यह एक सुरुचिपूर्ण सिद्धांत है, जो निवेशकों के जोखिम / व्यापार-वापसी के निर्णयों को सरल बनाना चाहिए, इस बात के काफी प्रमाण हैं कि यह आसानी से काम नहीं करता है - यह पूरी तरह से अपेक्षित संपत्ति रिटर्न पर कब्जा नहीं करता है। (यह भी देखें: CAPM में शॉट्स लेना। )

सीएपीएम कई सरलीकृत मान्यताओं पर आधारित है, जिनमें से कुछ यथोचित रूप से बनाई गई हैं, जबकि अन्य में वास्तविकता से महत्वपूर्ण विचलन होते हैं जो इसकी उपयोगिता की सीमाओं तक ले जाते हैं। जबकि सिद्धांत पर हमेशा अकादमिक साहित्य में मान्यताओं को परिभाषित किया गया था, कई वर्षों तक CAPM की शुरुआत के बाद, इन धारणाओं के परिणामस्वरूप होने वाले प्रभावों की पूरी सीमा को समझा नहीं गया था। फिर 1980 के दशक और 1990 के दशक के प्रारंभ में, अनुसंधान ने विसंगतियों को सिद्धांत को उजागर किया: ऐतिहासिक इक्विटी रिटर्न डेटा का विश्लेषण करके, शोधकर्ताओं ने पाया कि छोटे-कैप शेयरों ने सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण तरीके से लार्ज-कैप शेयरों को बेहतर बनाने के लिए रुझान दिया, यहां तक ​​कि बीटा में अंतर के बिना । बाद में, उसी प्रकार का विसंगति अन्य कारकों का उपयोग करते हुए पाया गया था, उदाहरण के लिए मूल्य स्टॉक ग्रोथ स्टॉक को बेहतर बनाने के लिए दिखाई दिए। इन प्रभावों की व्याख्या करने के लिए, शोधकर्ताओं ने अपने 1973 के पेपर में रॉबर्ट मर्टन द्वारा विकसित एक सिद्धांत पर वापस लौटे, "एन इंटरटेम्पोरल कैपिटल एसेट प्राइसिंग मॉडल।"

ICAPM अधिक यथार्थवादी अनुमान जोड़ता है

आईसीएपीएम में सीएपीएम में पाई जाने वाली समान धारणाएं शामिल हैं, लेकिन यह स्वीकार करता है कि निवेशक ऐसे विभागों का निर्माण करना चाहते हैं जो अधिक अनिश्चित तरीके से हेज अनिश्चितताओं को दूर करने में मदद करें। जबकि आईसीएपीएम (जैसे निवेशकों के बीच पूर्ण समझौता, और एक बहुभिन्नरूपी सामान्य परिसंपत्ति वितरण) में अंतर्निहित अन्य मान्यताओं को वैधता के लिए परीक्षण करना जारी रखना चाहिए, सिद्धांत का यह विस्तार अधिक यथार्थवादी निवेशक व्यवहार को मॉडलिंग करने में लंबा रास्ता तय करता है और अधिक की अनुमति देता है बाजारों में कार्यकुशलता में लचीलापन।

सिद्धांत के नाम में "इंटरटेम्पोरल" शब्द इस तथ्य को संदर्भित करता है कि, सीएपीएम के विपरीत, जो निवेशकों को रिटर्न में विचरण को कम करने की परवाह करता है, आईसीएपीएम मानता है कि निवेशक समय के साथ अपने उपभोग और निवेश के अवसरों की परवाह करेंगे। दूसरे शब्दों में, आईसीएपीएम यह स्वीकार करता है कि निवेशक वस्तुओं और सेवाओं की भविष्य की कीमतों, भविष्य की अपेक्षित संपत्ति रिटर्न और भविष्य के रोजगार के अवसरों से संबंधित अनिश्चितताओं को दूर करने के लिए अपने पोर्टफोलियो का उपयोग कर सकते हैं।

क्योंकि इन अनिश्चितताओं को CAPM के बीटा में शामिल नहीं किया गया है, इसलिए यह इन जोखिमों के साथ परिसंपत्तियों के सहसंबंध पर कब्जा नहीं करेगा। इस प्रकार, बीटा उन जोखिमों का एक अधूरा उपाय है, जिनके बारे में निवेशक ध्यान दे सकते हैं, और इस प्रकार निवेशकों को छूट दरों का सही निर्धारण करने की अनुमति नहीं देंगे और अंततः, प्रतिभूतियों के लिए उचित मूल्य। सीएपीएम में पाए जाने वाले एकल कारक (बीटा) के विपरीत, आईसीएपीएम परिसंपत्ति मूल्य निर्धारण का एक बहु-प्रतिपादक मॉडल है - अतिरिक्त जोखिम कारकों को समीकरण में शामिल करने की अनुमति देता है।

जोखिम कारकों को परिभाषित करने की समस्या

जबकि ICAPM एक स्पष्ट कारण देता है कि CAPM पूरी तरह से संपत्ति रिटर्न की व्याख्या क्यों नहीं करता है, दुर्भाग्य से यह ठीक से परिभाषित करने के लिए बहुत कम है कि संपत्ति की कीमतों की गणना में क्या जाना चाहिए। सीएपीएम के पीछे का सिद्धांत असमान रूप से बाजार के साथ सह-आंदोलन की ओर इशारा करता है क्योंकि जोखिम के परिभाषित तत्व के बारे में निवेशकों को ध्यान रखना चाहिए। लेकिन आईसीएपीएम को बारीकियों पर कहना बहुत कम है, केवल निवेशक अतिरिक्त कारकों के बारे में परवाह कर सकते हैं जो प्रभावित करेंगे कि वे परिसंपत्तियों का भुगतान करने के लिए कितना तैयार हैं। ये विशिष्ट अतिरिक्त कारक क्या हैं, कितने हैं और वे कीमतों को कितना प्रभावित करते हैं, इसे परिभाषित नहीं किया गया है। आईसीएपीएम की इस ओपन-एंडेड विशेषता ने शिक्षाविदों और पेशेवरों द्वारा ऐतिहासिक मूल्य निर्धारण डेटा का विश्लेषण करके कारक खोजने की कोशिश की है।

संपत्ति के मूल्यों में जोखिम कारक सीधे नहीं देखे जाते हैं, इसलिए शोधकर्ताओं को अंतर्निहित घटनाओं के लिए प्रॉक्सी का उपयोग करना चाहिए। लेकिन कुछ शोधकर्ताओं और निवेशकों का मानना ​​है कि जोखिम कारक निष्कर्ष डेटा-खनन से ज्यादा कुछ नहीं हो सकते हैं। एक अंतर्निहित जोखिम कारक की व्याख्या करने के बजाय, विशेष प्रकार की परिसंपत्तियों के बहिष्कृत ऐतिहासिक रिटर्न केवल डेटा में फ़्लूक हैं - आखिरकार, यदि आप पर्याप्त डेटा का विश्लेषण करते हैं, तो आपको कुछ परिणाम मिलेंगे जो सांख्यिकीय महत्व के परीक्षण को प्राप्त करते हैं, भले ही परिणाम सही अंतर्निहित आर्थिक कारणों के प्रतिनिधि नहीं हैं।

इसलिए शोधकर्ता (विशेषकर शिक्षाविद) "नमूना से बाहर" डेटा का उपयोग करके लगातार अपने निष्कर्षों का परीक्षण करते हैं। कई परिणामों को पूरी तरह से शामिल किया गया है और दो सबसे प्रसिद्ध (आकार और मूल्य प्रभाव) फामा-फ्रेंच तीन-कारक मॉडल में निहित हैं (तीसरा कारक बाजार के साथ सह-आंदोलन को कैप्चर करता है-सीएपीएम के समान)। यूजीन फामा और केनेथ फ्रेंच ने अंतर्निहित जोखिम कारकों के लिए आर्थिक कारणों का पता लगाया है, और यह सुझाव दिया है कि स्मॉल-कैप और वैल्यू स्टॉक में कम कमाई होती है और बड़े कैप और ग्रोथ स्टॉक (ऊपर की तुलना में वित्तीय संकट) की अधिक संभावना होती है, जो उच्चतर में कब्जा कर लिया जाएगा बेटस अकेले)। ऐतिहासिक परिसंपत्ति रिटर्न में इन प्रभावों के पूरी तरह से अन्वेषण के साथ संयुक्त, वे तर्क देते हैं कि उनका तीन-कारक मॉडल सरल सीएपीएम मॉडल से बेहतर है क्योंकि यह उन अतिरिक्त जोखिमों को पकड़ता है जिनके बारे में निवेशक परवाह करते हैं।

आईसीएपीएम और कुशल बाजार

एसेट रिटर्न को प्रभावित करने वाले कारकों को खोजने की खोज बड़ा व्यवसाय है। हेज फंड और अन्य निवेश प्रबंधक लगातार बाजार से बेहतर प्रदर्शन करने के तरीकों की तलाश कर रहे हैं, और यह पता चलता है कि कुछ प्रतिभूतियां दूसरों (छोटी टोपी बनाम बड़ी टोपी, मूल्य बनाम वृद्धि, आदि) का मतलब है कि ये प्रबंधक उच्च प्रत्याशित रिटर्न के साथ विभागों का निर्माण कर सकते हैं। उदाहरण के लिए, चूंकि शोध में सामने आया है कि स्मॉल-कैप स्टॉक बड़े कैप को मात देते हैं, यहां तक ​​कि बीटा जोखिम के लिए समायोजित करने के बाद भी, कई छोटे-कैप फंड खुल गए हैं क्योंकि निवेशक बेहतर-से-औसत जोखिम-समायोजित रिटर्न को भुनाने की कोशिश करते हैं। लेकिन आईसीएपीएम और इससे प्राप्त निष्कर्ष कुशल बाजारों को मानते हैं। यदि ICAPM सिद्धांत सही है, तो स्मॉल-कैप शेयरों के बाहरी रिटर्न उतने अच्छे नहीं हैं, जितने कि शुरू में दिखाई देते हैं। वास्तव में, रिटर्न अधिक है क्योंकि निवेशक छोटे कैप में पाए जाने वाले अंतर्निहित जोखिम कारक की भरपाई के लिए अधिक रिटर्न की मांग करते हैं; अधिक रिटर्न उस जोखिम से अधिक की भरपाई करता है जो इन शेयरों के दांव में कैद है। दूसरे शब्दों में, मुफ्त भोजन नहीं है।

कई सक्रिय निवेशक कुशल बाजार सिद्धांत को आंशिक रूप से परिभाषित करते हैं- अपनी अंतर्निहित मान्यताओं के कारण जो कि वे अवास्तविक के रूप में देखते हैं, और आंशिक रूप से इसके असुविधाजनक निष्कर्ष के कारण कि सक्रिय निवेशक निष्क्रिय प्रबंधन को बेहतर नहीं बना सकते हैं - लेकिन व्यक्तिगत निवेशकों को आईसीएपीआई सिद्धांत द्वारा सूचित किया जा सकता है जब वे अपने स्वयं के पोर्टफोलियो का निर्माण करते हैं। ।

तल - रेखा

सिद्धांत बताता है कि निवेशकों को विभिन्न व्यवस्थित तरीकों से उत्पन्न अल्फा के बारे में संदेह होना चाहिए, क्योंकि ये तरीके केवल अंतर्निहित जोखिम कारकों को पकड़ सकते हैं जो उच्च रिटर्न के लिए उचित कारणों का प्रतिनिधित्व करते हैं। स्मॉल-कैप फंड, वैल्यू फंड और अन्य जो अतिरिक्त रिटर्न देते हैं, वास्तव में, उन अतिरिक्त जोखिमों को शामिल करते हैं, जिन पर निवेशकों को विचार करना चाहिए। (यह भी देखें: कुशल बाजार परिकल्पना के माध्यम से कार्य करना। )